天风证券-中国化学-601117-22q2净利增长超预期，员工持股夯实转型前景-220816

　　中国化学(601117)
　　公司公告22年半年报，22h1收入752亿，yoy+34%；归母净利26亿，yoy+37%;扣非归母净利26亿，yoy+44%。单22q2收入397亿，yoy+27%，归母净利17亿，yoy+50%，扣非归母净利16亿，yoy+63%，22q2利润增长超市场预期。
　　公司披露2022年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量不超过6,109万股（占现总股本1.0%），拟授予激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干合计不超过500人，授予价格每股4.81元（vs2022/08/15收盘价为9.35元）。2023-2025解除限售期的三个会计年度，分年度进行业绩考核并解除限售，业绩考核包括三方面指标，包括1）23-25年扣非加权平均ROE分别不低于9.05%/9.15%/9.25%（vs21年为8.28%）；2）23-25年各扣非归母净利润较21年复合增速均不低于15%；3）23-25年均完成国资委EVA考核目标；同时前述各年度业绩指标均要求不低于行业平均水平或对标企业75分位值水平。模拟测算显示限制性股票总成本约2.6亿，22-26年分批确认。
　　公司同时公告拟回购股份4,880-6,109万股（占公司总股本0.8%-1.0%），回购价格不超过14.89元/股，回购股份期限为自审议回购事项的董事会会议审议通过日起不超过6个月；回购股份作为库存股用于未来员工股权激励。
　　主要业务收入延续高增、毛利率承压，费用管控持续提效
　　公司22h1化学工程/基础设施/环境治理/实业收入分别为574/91/13/38亿，yoy分别+32%/41%/132%/20%；主要业务延续较快增长，化学工程延续高景气、基建景气稳步向上，实业收入增长主要源于己二腈部分装置上半年投产。22h1公司新签订单合计1,625亿，为同期收入之2.2x，yoy+23%，高基数高增长，支撑后续收入成长空间。22h1新签合同分业务看，化学工程/基础设施/环境治理业务新签合同额分别1,122/366/40亿，yoy分别+21%/29%/-43%。
　　22h1公司综合毛利率同减1.9pct至8.7%，其中21q2综合毛利率同减2.2pct至9.2%。分业务看，22h1化学工程/基础设施/环境治理/实业毛利率分别为8.7%/5.1%/6.1%/11.4%，yoy分别-1.5/-2.2/-3.6/-4.4pct，整体毛利率承压，推测主因主要业务上游原材料价格挤压公司盈利能力，影响或偏阶段性，后续或有机会逐步回归。22h1期间费用率同减1.3pct至4.1%（管理费用继续严格管控以及汇兑收益阶段贡献）、减值损失影响边际减弱，部分对冲毛利率下滑拖累，22h1公司归母净利率同增0.1pct至3.5%（其中21q2同增0.6pct至4.2%）。
　　实业转型硕果颇丰，员工持股夯实前景，维持“买入”评级
　　公司突破“卡脖子”技术的天辰己二腈项目全面投产，产品达到优级标准；华陆气凝胶项目开车正常，产品合格率99%+等，实业项目转型有成效有硕果。此外天辰公司、五环公司等新增实业布局，HPPO项目顺利开工、宜昌新材料项目有序推进前期工作，员工持股夯实实业转型前景。维持公司22-24年盈利预测为60/79/90亿，yoy分别+30%/31%/14%，维持公司目标价至16.22元（对应22年PE约16x），维持“买入”评级。
　　风险提示：化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期