流动性与利率策略建议
政策利率的调降不代表当前极度充裕的流动性将无阻力持续、甚至继续宽松,投资者应对此有所准备。
(1)政策性利率的调降对于杠杆策略是不对称的影响,从杠杆交易的性价比来看,调降政策利率将压缩杠杆策略利润空间,迫使部分机构拆解一定杠杆头寸。
(2)降息不代表当前的流动性环境一定持续,或是下一阶段央行引导流动性淤积的前奏和对冲手段,目的在于纾解金融市场淤积的过剩流动性时,尽量减少对于低利率环境的干扰。
(3)资金空转风险仍存在。下一阶段预计金融机构将面临更为精细化的考核,“量”“效”并重,避免在经济复苏存在压力的背景下,金融机构乱铺摊子,仅仅为满足考核目标却形成后续过重的不良负担,也有利于对当前银行间过于充裕的资金形成管控抓手。
降低融资成本,改善市场预期
此次“双降”仍是聚焦降低实体融资成本,稳定经济大盘,通过政策利率引导,进一步激发信贷需求活力,改善社融数量和结构。目前贷款加权平均利率处于有统计以来低位,我国经济复苏节奏较缓,社融和人民币信贷较为反复。7月社融进一步证实了前期宽信用和促信贷的成果仍不牢固。基于以上背景,央行超预期引导下调政策利率,聚焦降低实体融资成本,稳定经济大盘,通过政策利率引导,进一步激发信贷需求活力,改善社融数量和结构,体现了央行“三重发力”的政策取向。
关注降息配套政策选项的出台
政策利率的调降是为了确保低利率环境,稳增长、促信贷仍需具体政策予以配合。可考虑以下三个可能选项。(1)五年LPR继续调降,加大房地产市场因城施策的宽松力度;(2)结构性工具继续扩容;(3)低融资成本环境下,发行特别国债和调增年内地方债新增额度,但可能性较小。
风险提示:疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突、宽信用加速
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