中信建投-8月15日央行降息利率影响点评：缩量降息略超预期，债市利率下行有限-220815

　　信息或事件：8月15日，央行同步调降逆回购和MLF利率10bp
　　北京时间8月15日，央行同步调降逆回购和MLF操作利率10bp，分别报2.00%和2.75%，前值分别为2.10%和2.85%；同时，MLF续作4000亿，月内到期6000亿，缩量2000亿。
　　消息发布后，主要期限国债利率短线下行约5bp，10Y国债收益率从2.73%下行至约2.68%。
　　点评：
　　对于此次缩量降息和后续债市利率影响，我们简评如下：
　　（1）从央行操作和市场前期预期看，缩量在市场预期之内，降息略超市场预期，整体结果，仍可在央行二季度货币报告提出的“三个兼顾”框架中进行理解，即——兼顾短期和长期，兼顾经济增长和物价稳定，兼顾内部均衡和外部均衡。
　　进一步看，此次降息表明，在复杂多变经济形势下，为应对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，央行努力捕捉了一次初现的珍贵利率调整窗口——i）内部看，我国短期经济压力需务实面对，收入和需求阶段性承压条件下，近期国内物价形势仍整体可控；ii）外部看，随美国7月通胀边际回落，外部通胀压力，终于至少阶段性边际稍缓。
　　但同步的MLF缩量表明，货币政策仍力求避免“大水漫灌”，货币大幅宽松不是央行诉求——内部看，防止“大水漫灌”下的金融空转，既是防范金融系统性风险，也是更有力和更高质量的支持实体；外部看，全球通胀的“涟漪效应”、人民币汇率和跨境资金流动仍需综合考虑。
　　（2）此次缩量降息后，10Y国债利率短线下移至2.69%一线波动，我们认为，对后续近期下行空间仍需谨慎，当前向下阻力位主要有2.69%和2.64%，进一步的下探预期、仍需更多基本面信息支持。
　　我们保持前期逻辑，2.64%是我国10Y国债利率的长期底部，其下方技术阻力密集，主要有2.61%、2.56%和2.48%等疫情爆发时期的冲击底部——i）内部看，此次降息前，我国市场利率已持续偏低于操作利率四个月有余，此次调降操作利率，有滞后市场利率变动的补降因素，对市场利率影响弱于主动的领先调降；ii）外部看，此次降息抓住了美国通胀和美债利率在平台期初步阶段性回撤的早期窗口，后续窗口期的持续性，仍有赖于外部通胀压力的改善，仍存不确定性。
　　（3）综上，我们认为，此次央行缩量降息，是“三个兼顾”的均衡考虑，对外抓住了海外通胀平台期初步回撤的早期窗口，对内有滞后市场利率变动的补降因素，短线冲击10Y利率下行约5bp至2.69%一线，但如无后续继续降息，中期影响仍属中性，如无增量基本面冲击，10Y国债短期继续下探空间有限，向下有2.64%历史底部，及2.61%、2.56%和2.48%新冠冲击底部，等密集阻力位。
　　风险提示：地缘、经济、通胀、海外不确定性超预期等。