华泰证券-中国化学-601117-中报点评：业绩超预期，拟回购开展股权激励-220816

　　22H1扣非归母净利同比+44%，维持“买入”评级
　　8月15日公司发布半年报，22H1实现营收/归母净利/扣非归母748.0/26.5/25.7亿，同比+34%/+37%/+44%，归母净利超过我们预期（23.4亿），主要系费用率同比-1.4pct、减值回转增厚1.5亿利润。22Q2实现营收/归母净利/扣非归母395.0/16.7/16.0亿，同比+28%/+50%/+63%。预计公司22-24年EPS为0.90/1.16/1.45元，可比公司22年Wind一致预期平均11.9xPE，考虑公司22年多个实业项目已陆续开车，预计将迎来全新增长阶段，认可给予22年13xPE，维持目标价11.75元，维持“买入”评级。
　　化学工程主业维持高增长，多元化业务全面开花
　　22H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业实现营收574/91/13/38/30亿，同比+31.5%/+41.0%/+131.8%/+19.8%/+62.8%，化工项目承揽开建力度加大推动收入快速增长，环境治理业务收入高增系新开工项目进入施工高峰期，实业增长则归因于天辰齐翔上半年丙烯腈投产。毛利率8.7%/5.1%/6.1%/11.4%/4.6%，同比-1.5/-2.2/-3.6/-4.4/+0.2pct，我们认为主要系受原材料价格上涨影响导致毛利率下滑，22H1综合毛利率同比-1.8pct至8.2%。分地区看，境内/外实现收入571/175亿,同比+34.7%/+32.0%，毛利率8.2%/8.1%，同比-0.9/4.7pct。
　　精细化管理继续增强，减值回转增厚归母净利率
　　22H1期间费用率同比-1.4pct至4.1%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.05/-0.46/-0.28pct，系三类费用同比增速慢于营收增速；财务费用率同比-0.56pct至-0.2%，系主动压缩外汇风险敞口实现汇兑收益2.2亿，21H1为汇兑损失1.2亿。22H1公司（资产+信用）减值回转1.5亿，21H1为-2.7亿。综合影响下归母净利率同比+0.1pct至3.5%。公司22H1经营活动现金流-44.8亿，同比-40.4亿，系财务公司吸收存款较21年末减少60.4亿所致，21H1为净增加22.2亿，收/付现比同比-9.9/-9.0pct至95.7%/98.0%。
　　拟回购股票开展限制性股票激励，进一步激发国企活力
　　公司8月15日公告限制性股票激励计划（草案），拟向公司及分子公司董事、中高级管理人员及核心骨干不超过500人，授予不超过6109万股限制性股票，约占公司总股本1%，授予价4.81元，股票来源为公司回购股票，回购价格不超过14.89元，回购期限6个月内。拟在满24月后分三年解锁，解锁条件为2023-2025年：1 ）扣非加权平均ROE分别不低于9.05%/9.15%/9.25%；2）以2021年为基数，扣非净利润CAGR不低于15%；3）完成经济增加值（EVA）考核目标。
　　风险提示：毛利率大幅下降，化工实业投资不及预期。