浙商证券-安琪酵母-600298-安琪酵母2022中报点评：盈利能力边际改善，22H2起业绩弹性待释放-220814

　　安琪酵母(600298)
　　事件
　　22H1公司实现营收60.9亿元，同增16.4%；归母净利润6.7亿元，同降19.3%。
　　22Q2公司实现营收30.6亿元，同增18.7%；实现归母净利润3.6亿元，同降7.9%。
　　投资要点
　　22H1收入业绩符合预期，海外业务表现亮眼
　　1）分产品来看，22Q2酵母系列/制糖/包装/其他分别实现收入21.8/2.2/1.4/4.9亿元，同比增长8.7%/18.2%/32.6%/98.4%。2）分地区来看，22Q2国内收入19.4亿元，同比增加4.5%；国外业务收入10.8亿元，同比增加52.2%。受益于海外事业部渠道下沉及销售本地化，国外业务快速增长，增速优于国内。
　　原材料成本高位业绩承压，盈利能力边际改善
　　1）业绩方面，H1利润整体承压主要是大宗原料、糖蜜价格上涨以及去年同期高基数所致。22Q2扣非归母净利润3.3亿元，同增6.1%；扣非归母净利率10.8%（-1.3pct），降幅收窄。2）费用率方面，22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5/3.2%/5.4%/-1.5%，较去年同期下降0.9/0.4/-1.0/2.4pct。Q2财务费用率同比显著降低，主要系汇兑收益冲减5500万财务费用。
　　水解糖产能逐步落地，多因素改善下22H2起业绩弹性待释放
　　22年初公司制定营收目标126.17亿元，对应增速18.18%，净利润13.72亿元，对应增速4.85%；以此推算预计22H2业绩有望同比高增。展望下半年，公司自建3条水解糖生产线8月将逐步开始调试生产，水解糖产能落地有望锁定成本上限。同时海运成本有望下行，结合21H2低基数，业绩弹性可期。中长期看，1）公司已剥离盈利表现不佳的乳制品业务和部分贸易糖业务；2）YE等酵母衍生品空间广阔，为公司成长提供新动能；3）公司通过发展水解糖、进口原糖深加工，结合传统的糖蜜采购促进原料来源多元化，有望夯实产能基础化解成本风险。未来将于北方建设水解糖产业线，预计明年水解糖可替代糖蜜量占公司国内糖蜜采购比例可观。以上举措或将为公司未来高增长保驾护航。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年公司收入分别为127.1、148.7、169.0亿元；归母净利润分别为14.2、17.6、21.1亿元；EPS为1.63、2.02、2.42元/股；对应PE分别为30、24、20倍。
　　风险提示
　　1、原料持续上涨；2、海外业务发展不及预期；3、汇率波动