海通证券-捷佳伟创-300724-盈利能力稳中向好， TOPCon、钙钛矿、半导体设备全面布局推动长期成长-220815

　　事件：捷佳伟创公告2022半年报：2022H1实现收入26.79亿元，同比+2.13%；归母净利润5.08亿元，同比+10.91%。其中，2022Q2单季度实现收入13.17亿元，同比-8.97%；归母净利润2.35亿元，同比-4.82%。
　　盈利能力稳中向好，期间费用率同比下滑。从盈利能力看，2022H1公司销售毛利率为25.47%，同比-0.52pct；销售净利率为18.90%，同比+1.58pct。2022Q2单季度销售毛利率23.76%，同比+0.2pct；销售净利率为17.78%，同比+0.87pct。从费用端看，2022H1公司期间费用率4.91%，同比-3.03pct。2022H1销售/管理/研发/财务费用率为2.09%/1.71%/5.31%/-4.19%，同比+0.95pct/+0.02pct/+0.16pct/-4.16pct。2022Q2期间费用率3.11%，同比-4.94pct。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率2.81%/1.97%/5.99%/-7.65%，同比+1.70pct/+0.28pct/+0.29pct/-7.21pct。
　　合同负债、存货维持高位，经营性现金净流量改善。截至2022H1末，公司合同负债为37.33亿元，同比-0.44%。存货净值为47.01亿元，同比+1.91%。
　　其中发出商品34.41亿元，发出商品占存货比例为73.20%。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流8.95亿元，较21H1增长63.76%，其中22Q2经营活动现金流5.56亿元，同比大幅增长+123.93%。我们认为，公司合同负债、存货维持高位印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。
　　多技术路线布局拓展，TOPCon、钙钛矿等领域多点开花。根据公司微信公众号，1）TOPCon方面：2022年7月，公司自主研发的PE-Poly路线的TOPCon设备，中标光伏头部客户TOPCon电池设备订单。8月，公司再次成功中标全球太阳能头部企业TOPCon电池装备项目；2）HJT方面：2022年7月，公司顺利出货了GW级HIT电池产线设备。8月，常州HIT中试线研究院的全新PECVD与TCO设备安装到位，稳健升级管P板P双路线。3）钙钛矿方面：2022年7月，公司成功通过钙钛矿电池关键设备RPD厂内验收，并再次中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单。4）半导体设备：2022年6月，公司旗下创微微电子（常州）子公司8寸Cassette-less设备成功导入上海积塔半导体，并获得后续10余台重复性订单
　　盈利预测和估值：我们预计公司2022/2023/2024年实现归母净利润9.30/12.21/15.16亿元，对应EPS分别为2.67/3.51/4.35元/股，参考可比公司估值（2022年平均PE为77.90倍），给予公司2022年70-75倍估值，合理价值区间为186.90-200.25元/股，合理公允价值区间为650.98-697.48亿元，对应2022年PS为10-11倍，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：TOPCon扩产不及预期，电池技术降本提效不及预期、新产品扩展不及预期等