国泰君安-煤炭行业研究框架：双焦产业链研究方法-220814

　　煤焦钢产业链概况
　　煤焦钢产业链的最上游为高粘结性的烟煤，此后经历洗选、炼焦、高炉炼铁最终形成下游的钢材。而煤焦则作为该产业链的上游和中游环节。
　　双焦之供给
　　供给以自产主导，进口占比高，国内生产增加非常缓慢，且稀缺的煤种更加缺乏，未来国内难有增量资源。自中国停止进口澳煤后，国内进口结构变化，地缘政治和疫情影响也较大。
　　需求与价格
　　双焦直接下游为钢铁，房地产为核心终端下游，钢铁碳达峰延后，中期需求无忧。价格方面，焦炭波动率更高，关注焦钢博弈，焦钢博弈核心来自库存变化。焦煤定价长协为主，盈利更加稳定。
　　双焦之公司
　　龙头焦煤/焦炭公司将强者恒强。
　　风险提示
　　1）国内宏观经济增长不及预期。得益于2020年的低基数和2021年国内良好的出口和内销，宏观经济保持良好增长态势，倘若2022年宏观经济不及预期，则煤炭需求的下降将对行业供需平衡产生重大影响，从而影响行业和公司盈利。
　　 2）全球经济下行带来的需求冲击。为对抗通胀，2022年美联储正式开启货币紧缩周期，弱加息过快导致经济衰退，则将在需求端对全球能源带来负面影响，从而影响国内煤炭价格，传导链为：国际油价-国际煤价-中国进口-中国煤价。
　　 3）进口煤大规模进入。受地缘政治影响，2021年国内澳煤进口量骤降，蒙古煤炭进口亦难以放量，进口煤供给端的缩量也助推了国内煤炭的高景气。倘若进口煤大规模进入，那么国内煤炭市场将受到冲击，行业利润将受到影响。
　　 4）供给超预期释放。发改委等部门年初至今持续督促煤企在安全生产的前提下有效释放优质产能，若未来产能超预期释放，则将对动力煤价格形成压力。