国泰君安-煤炭行业研究框架：新周期下煤炭股如何投资-220814

　　煤炭产业链基础框架
　　煤炭具备极强的资源属性，不同区域的煤炭企业拥有不同煤炭资源，决定其产销规模和盈利能力。
　　煤炭产业链研究方法
　　煤价对煤炭企业盈利具有决定性作用，供给维持相对刚性，需求稳步提升，全球化石能源价格具备联动性。
　　煤炭股如何投资：经典视角
　　煤炭具备强周期属性，煤价涨跌的预判对大行情预判具备指引意义，买点在于盈利爆发式增长，卖点要等供需拐点出现，需求拉动相对收益，供给影响绝对收益，高弹性在于高经营杠杆。
　　煤炭股新周期：产能、全球、转型视角
　　俄乌冲突深刻改写全球能源格局，全球对煤炭需求将出现替代性提升，多年缺乏资本支出，供给端问题难以缓解，高现金流下，转型为煤企提供第二成长曲线。
　　风险提示
　　1）国内宏观经济增长不及预期。得益于2020年的低基数和2021年国内良好的出口和内销，宏观经济保持良好增长态势，倘若2022年宏观经济不及预期，则煤炭需求的下降将对行业供需平衡产生重大影响，从而影响行业和公司盈利。
　　 2）全球经济下行带来的需求冲击。为对抗通胀，2022年美联储正式开启货币紧缩周期，弱加息过快导致经济衰退，则将在需求端对全球能源带来负面影响，从而影响国内煤炭价格，传导链为：国际油价-国际煤价中国进口-中国煤价。
　　 3）进口煤大规模进入。受地缘政治影响，2021年国内澳煤进口量骤降，蒙古煤炭进口亦难以放量，进口煤供给端的缩量也助推了国内煤炭的高景气。倘若进口煤大规模进入，那么国内煤炭市场将受到冲击，行业利润将受到影响。
　　 4）供给超预期释放。发改委等部门年初至今持续督促煤企在安全生产的前提下有效释放优质产能，若未来产能超预期释放，则将对动力煤价格形成压力。
　　 5）非煤炭领域转型失败。碳中和的目标加速了煤炭公司转型的进程，新能源发电、氢能源、煤化工、新能源上游电池等一系列方向都是当前煤企正在尝试转型的领域。煤企的低资本开支和现金牛赋予了自身充足的资金以实现转型，但是非煤领域转型仍有风险，倘若转型失败将对公司产生负面影响。