流动性与利率策略建议
下周货币市场关注MLF到期续作情况,我们判断可能以等价缩量形式进行,目的在于维护其1Y政策利率2.85%水平。本周Repo成交量虽然续刷新高,但本周后三个交易日,货币市场边际收敛明显,DR001和DR007较周一有3-6BP的回升。7月社融数据证实了我们前期的判断,信贷恢复的持续性不及预期,核心矛盾仍在资金传导和使用的不畅。后续需关注货政报告中提出的控制物价、信贷恢复和资金空转风险的演绎情况。
站在当前时点观察,可以确定的是央行正在通过“以量带价”的方式维护其政策利率,无论是如前一段所述以市场化需求为主进行主动的、精细化的引导,还是自上而下直接以政策调节的方式进行干预,都体现了确定性的信号。以此推断,在流动性充裕的环境下,下周的MLF操作央行可能以等价缩量形式进行,目的在于维护其1Y政策利率2.85%水平,同时在当前逆回购余额较小、且年内MLF余额较大的情况下,利用MLF操作量作为“以量带价”的有效抓手,以实现在一定程度上对资金利率的纠偏。
利率期限结构与利差分析
受流动性预期变化、社融信贷不及预期等因素影响,债市曲线短端出现调整,长端基本持平,呈现平坦化上行趋势,国债与国开债短端普升10-15BP。利率与利差分位方面,国债与国开债利差(10Y品种)本周持平,国开债期限利差(10Y-1Y)缩窄,维持在105BP左右高位,处于2022年以来90%左右分位水平。
公开市场操作与同业存单
下周OMO有100亿的逆回购到期和6000亿MLF到期,考虑当前货币市场行情,预计央行继续开展微量逆回购操作,同时缩量MLF续作,以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
本周受短债走势和流动性预期边际改变影响,同业存单需求走弱,1Y利率再度环比上升,一年期股份制同业存单平均发行利率回到2%以上。下周MLF续作对同业存单利率预期有一定影响,同业存单到期量约4900亿元,仍处于到期高峰。如MLF缩量续作,预计同业存单一级市场将有提价压力,如流动性出现阶段性收敛,同业存单利率有望继续小幅上行。
风险提示:疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突、宽信用加速
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