国金证券-消费品涨价专题分析报告：谁在原材料价格扰动中更受益？-220814

　　基本结论
　　大众消费品成本需求主线的上涨逻辑在于成本提升→产品提价→成本回落→需求提升带来的超额收益。当前时点来看，成本、产品价格、需求三个方面，成本端能源、粮食类、油料类继续上涨，鸡鱼肉类有所回调，包材中瓦楞纸、玻璃价格回落，塑料价格继续上涨；产品价格端目前均已完成1-2轮提价，从提价幅度看尚不能完全覆盖成本；需求端受疫情、收入预期等影响，总体来看还未到需求大幅提升阶段，但不同细分品类表现分化较大。
　　速冻食品：成本端鸡鱼肉类价格小幅回落，面粉持续上涨。速冻龙头安井期间指标表现更稳定，显示出更强的控费能力和品牌力；海欣食品在原材料快速上涨初期，受到负面影响更大，价格回落初期改善弹性也更大。股价与财报指标表现较为同步，后续若原材料整体有较大回落，预计安井有较长维度的股价上涨表现。
　　调味品：酱油类产品原料大豆、白砂糖仍在上涨通道，包材中塑料上涨；销售端仍需观察库存消化情况及线下餐饮恢复情况。酵母类主要原材料糖蜜仍涨幅较大，今年1-7月涨幅28.33%，安琪酵母产品提价顺利过渡，提价效应逐步显现，主业恢复增长，同时海外产能释放，经营效益提升，下半年预计经营环比改善，去年低基数下高增可期。
　　休闲食品：成本端葵花籽价格、进口豌豆持续上涨，花生仁相对平稳，棕榈油6月开始回落到去年12月水平。不同原料构成对利润端影响差别较大，新品势能和渠道拓展对业绩表现影响也较突出：盐津因原材料中炒货仅占12.75%，肉类21Q4-22Q1处在较低价格，使得净利率同比较快恢复，股价走势与净利率表现同步；洽洽提价落地较好，较好的控费能力及品牌力使得报表端和股价表现都相对平稳；甘源22Q2新品势能充足，渠道稳步拓展，看好下半年持续放量，产能效率提升和成本缓解有望带动利润率逐步改善。
　　啤酒：成本端占比近一半的包装物材料价格中玻璃从2021年9月开始下滑，至今年7月区间跌幅44.80%，2022年1-7月跌幅17.28%；大麦价格2022年1-7月上涨15.85%。去年三季度基数低，今年气温高于往年，消费场景修复下啤酒三季度预计有较好表现。
　　乳制品：国产生鲜乳价格自去年9月起整体缓慢下滑，进口奶粉自去年年初起快速上行，龙头伊利在利润诉求下营收利润率均有较好表现，股价表现亦较稳定，其他乳饮企业利润端仍需观察奶粉价格变化。
　　家电：成本端铜铝钢价今年有所回落，海运价格波动较大。当前国内地产链影响，厨电受损较重，小家电尤其是空气炸锅类仍高景气，成本下降有利于相关公司利润表现；海外耐用品需求回落，但受到能源价格上涨、节能补贴等影响，热泵相关产品持续高景气。
　　化妆品：化妆品原料中内容物成本占比约3成、外包装成本占比约7成。油脂油料类价格从2020年下半年起持续上涨，期间涨幅超过一倍，今年6月中开始回落，目前价格相对2020年中低点仍有80%左右涨幅；包装材料价格下降。从需求端看，头部国产品牌护肤品中，功能性护肤仍景气，彩妆类防晒相关景气度亦较高。
　　风险提示：上游原材料继续涨价或者高位盘旋时间长的风险、新冠疫情反复大面积发展的风险、海运运力持续紧张及价格持续维持高位的风险。