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东亚前海证券-固定收益周报:受企业和居民贷款意愿下降,新增社融低于预期-220814

上传日期:2022-08-15 15:16:00  研报作者:倪华  分享者:流年忙何妨   收藏研报

【研究报告内容】


  核心观点
  2022年7月,新增社会融资规模大幅下降,创下新冠疫情以来当月新增最低:7月新增社会融资规模为7561亿元,较去年同期减少3191亿元,同比降幅为29.68%。具体来看,企业债券融资、新增人民币贷款、新增外币贷款较去年同期大幅下降是主要拖累项。
  国内经济弱修复,人民币贷款和企业债券融资大幅下降对社融形成拖累。7月我国新增社融分项中新增人民币贷款4088亿元,较去年同期减少4303亿元;企业债券融资规模为734亿元,较去年同期减少2357亿元。在国内疫情反复的背景下,工业生产和居民生活受到较大影响,我国经济呈现弱修复的态势,在7月我国PMI重新下滑至49%,企业融资需求较为疲弱。此外,居民短期、中长期融资需求均疲弱,主要有以下两点原因:1)经济弱修复下,失业率较高同时居民收入预期下降。今年以来,城镇调查失业率居高不下,4月份高达6.1%,7、8月份又迎来超千万高校毕业生的压力,在经济弱修复的背景下,消费者预期收入下降,从而导致居民需求疲弱;2)房地产行业风险导致居民购房的意愿不强。今年地产行业出现风险性事件后,居民对购房的积极性受挫,从而导致居民中长期贷款下降。
  海外加息背景下,外币贷款减少对社融形成拖累。7月,我国新增外币贷款减少1137亿元,较6月多减少846亿元,较去年同期多减少1059亿元。3月以来,美联储持续加息,联邦基金利率已经由年初的0.08%升至2.5%。海外融资成本提高叠加汇率波动,部分企业开始赎回美元债,导致外币贷款下降。
  利率债:1)流动性:上周央行净回笼400亿元;2)资金面:DR001利率上升2.6BP;DR007利率上升5.23BP。从交易量来看,银行间隔夜成交量小幅上升;3)一级发行:上周利率债发行规模有所下降,共36只利率债招投标,总体规模为4450.03亿元。同业存单发行规模下降,净融资规模环比下降,城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降,国有商业银行同业存单发行利率小幅上升;4)二级市场:上周国债收益率全数上行,5年期国债上行2.35BP;国开债收益率多数上行,5年期国开债收益率上行2.22BP;上周10年期国债与1年期国债期限利差为92.32BP,环比下降9.69%,10年期国开债与1年期国开债期限利差为104.83BP,环比下降10.72%。从成交量来看,国债成交量小幅下降,环比下降23.82%;政策性金融债成交量小幅下降,环比下降6.02%。8月12日10年期国开债隐含税率为5.57%。
  信用债:1)一级发行:上周信用债发行量上升,净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主,期限以5年以内为主。上周有11只高收益债券发行,前二的发行利率分别为8%、7.6%。上周没有债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看,上周无发行人主体评级下调,无债券债项评级下调;2)二级市场:中票收益率多数上行,3年期AAA+中票收益率上行幅度最大,达9.69BP;城投债收益率多数上行,3年期AA+城投债收益率上行幅度最大,达7.09BP。信用利差方面,中票信用利差多数收窄,城投债信用利差多数收窄。
  风险提示
  宽信用不及预期;疫情反复超预期;海外地缘政治影响超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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