国元证券-完美世界-002624-完美世界2022年半年报点评：核心产品长线稳定，《幻塔》海外版表现优异-220812

　　完美世界(002624)
　　事件：
　　公司发布2022年半年报。
　　点评：
　　上半年游戏业务稳步增长，核心产品长线稳定贡献业绩
　　2022年上半年，公司实现营业收入39.23亿元，同比减少6.73%。主要为出售美国研发工作室及相关欧美发行团队，交易完成后2月起欧美子公司不再纳入合并范围，剔除合并范围影响后营业收入同比增长1.58%。其中，游戏业务实现营收36.93亿元，同比增长22.2%，影视业务实现收入1.2亿元。利润端方面，实现归母净利润11.37亿元，同比增长341.51%。游戏业务实现归母净利润11.83亿元，同比增长429.73%，影视业务盈利4061.93万元。实现扣非净利润6.71亿元，其中游戏业务扣非归母净利润7.44亿元。上半年毛利率为67.96%，较去年同期上升13.14pct。业绩高增长原因主要为去年同期公司优化海外项目产生约2.7亿一次性亏损，以及当期上线新游业绩贡献未完全体现造成的低基数。今年上半年《梦幻新诛仙》、《幻塔》以及《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量，助力游戏业务稳健发展。
　　《幻塔》海外版表现优异，《黑猫奇闻社》定档8月上线
　　国内方面，公司存量产品长线运营能力凸显，《梦幻新诛仙》6月开启周年庆，最高排名畅销榜第6。《诛仙手游》8月开启六周年活动，近一年排名长期稳定在畅销榜前30-60名。出海方面，公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，《梦幻新诛仙》3月上线国际版，《幻塔》海外版由腾讯代理发行，8月11日全球同步上线，登顶近40个国家和地区的免费榜，进入近30个国家畅销榜TOP10。新游方面，解谜手游《黑猫奇闻社》定档8月24日，《诛仙世界》端游8月19日开启测试，储备有《天龙八部2》、《朝与夜之国》等产品。此外，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等海外IP产品在版号申请中，或将先海外发行。
　　投资建议与盈利预测
　　公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务有望带来新增量。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润18.19/20.43/23.91亿，EPS为0.94/1.05/1.23元/股，对应PE为17x/15x/13x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。