海通国际-紫金矿业-601899-重点项目业绩如期释放，加快布局新能源业务-220814

　　紫金矿业(601899)
　　2022H1归母净利润同比大增90%。紫金矿业发布2022年中报，实现营业收入1324.6亿元，同比增长21%，实现归母净利润126.3亿元，同比增长90%，再次历史新高。公司2022Q2单季度归母净利润65.1亿，同比增长57%，环比增长6%。
　　紫金矿业2022H1归母净利润大幅增长，主要原因包括：1、主营矿产品金、铜、锌价格同比大幅上涨；2、公司由“项目建设年”，进入“产量释放期”，量价齐升贡献业绩新高。
　　矿山盈利能力持续提升。分板块看，公司2022H1铜、金、锌产品毛利占比分别为54.6%，22.6%，8.82%，矿产品整体毛利率为60%，同比增加1.47个百分点。2022H1紫金矿业ROE达16.6%，同比增加5.6个百分点，经营活动现金净流量达156亿元。
　　金属价格系统性风险后复苏，22H2公司重点项目持续放量。紫金矿业二季度矿产铜21.7万吨，同比增长90%；矿产金13.9吨，同比增长29%；矿产锌11.4万吨，同比增长14%。
　　公司成为全球矿产铜增长最多的公司之一，矿产铜进入爆发式增长阶段，旗下几大世界级铜金矿全部建成投产、达产。截至上半年，刚果（金）卡莫阿铜矿二期提前投产，矿产铜约14.3万吨；西藏巨龙铜矿一期达产、二期筹建加快，实现矿产铜4.4万吨；塞尔维亚佩吉铜金矿矿产铜5.3万吨、矿产金2.6吨，为公司盈利能力最强的项目。塞尔维亚紫金铜业VK矿采选工程及冶炼厂改扩建即将完成、JM矿崩落法采矿按期推进。
　　收购道县湘源锂多金属矿，加快开发进度。紫金矿业公告出资18亿元收购湖南省道县湘源锂多金属矿100%权益，计划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨。
　　拉果错盐湖：一期正加快实施建设开发工作。西藏拉果错盐湖锂矿一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。
　　盈利预测与估值。我们认为公司2022-2024年EPS分别为0.91、1.04和1.20元/股，由于我们预计随着公司卡莫阿铜矿和佩吉铜金矿等投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，给予2022年20倍PE估值，对应合理价值18.20元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。项目建设进度不及预期。