天风证券-甘源食品-002991-发布22年中报，二季度收入同增43%超预期，渠道铺设逐步完善后续有望持续高增-220815

　　甘源食品(002991)
　　事件：公司发布22年中报。公司22H1实现营业收入6.14亿元，同增12.93%；实现归母净利润0.41亿元，同增11.02%，实现扣非归母净利润0.33亿元，同增21.91%。其中Q2实现营收2.94亿元，同增42.67%，归母净利润1859万元，同增549.88%。
　　收入端，口味型坚果高速增长，各渠道收入呈增长态势。公司22H1实现营业收入6.14亿元，同增12.93%。分产品，综合果仁营收1.56亿元，同增42.08%，占营收25.42%；青豌豆系列营收1.54亿元，同增8.46%，占营收25.06%；瓜子仁系列营收0.99亿元，同减6.67%，占营收16.08%；蚕豆系列营收0.90亿元，同减2.65%，占营收14.67%，口味型坚果今年以来保持高增。分销售渠道，经销模式营收5.0亿元，同增14.15%，占营收81.29%；电商自营业务营收0.62亿元，同增9.85%，占营收10.18%；电商平台销售营收0.29亿元，同减5.64%，占营收4.67%。
　　毛利率端，原材料成本上引起业务成本上升。公司22H1综合毛利率为32.10%，同减5.06pct，其中Q1、Q2毛利率分别为34.85%、29.11%，同比分别变动-4.38pct、-4.68pct。以下毛利率同比变动均剔除物流费用对营业成本的影响。分产品，综合果仁及豆果系列毛利率为26.55%，同增0.87pct；青豌豆系列毛利率为41.03%，同减1.06pct；瓜子仁系列37.10%，同增1.47pct；蚕豆系列毛利率为40.29%，同增0.92pct。公司H1毛利率下滑，主要或由于2022年棕榈油采购价格同比涨幅达48.88%，引起公司主营业务成本较大上升。
　　费用端，公司期间费用率（不含研发费用）22.79%，同减5.28pct。22Q1、22Q2期间费用率分别为23.73%、21.77%。其中，销售费用率16.64%，同减7.44pct，主要系本期将与履行合同相关的物流快递费2,096.84万元计入营业成本；管理费用率5.57%，同增0.60pct，主要系本期安阳子公司投产，各项费用增加所致；财务费用-0.06亿元，同减16.53%。
　　利润端，22H1公司实现归母净利润0.41亿元，同增11.02%，归母净利率为6.69%，同减0.11pct，主要原因为营业成本增加，即原材料采购单价上升及物流快递费用的增加。Q2实现归母净利润0.19亿元，同比增加549.88%，归母净利率6.33%，同比增加8.34pct，系21年同期业绩下滑导致基数较低，环比Q1减少0.7pct。
　　产品端，今年以来公司推出了一系列新产品，包括咸蛋黄味夏威夷果仁、菊香松子仁、芝麻碧根果、藤椒泡菜味花生等，公司口味型坚果持续亮眼表现。
　　投资建议：随着公司渠道铺设逐步完善，费用投放效率有望提升，产品矩阵不断形成，疫后收入利润有望步入快速上升通道。预计22/23年利润分别为1.9/2.4亿元，对应PE倍数32X/25X。维持“持有”评级。
　　风险提示：食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期