银河证券-2022年7月通胀点评：食品带动通胀上行，无需忧虑通胀走高-220813

　　CPI缓慢上行，核心CPI仍然低迷
　　7月份CPI同比上行至2.7%，核心CPI小幅下行。通胀环比上升，食品价格走高，非食品价格回落。7月通胀环比上行主要是由于食品价格上行带来的：（1）食品方面，7月份天气炎热多雨，蔬菜平均价格超出正常水平；7月份猪肉零售价格上行25.6%，供给下滑使得猪肉价格回升；（2）非食品价格方面，原油价格走低，交通工具用燃料价格下行3.3%，旅游价格上行3.5%，衣着价格季节性回落，其他非食品价格小幅变动。
　　全年通胀预期缓慢上行
　　全年通胀预期上行，进入2022年下半年，通胀水平上升至2.4%左右：（1）新时期疫情控制状态下，物价上行可以预期，物流和人员阻断下对价格的影响仍然在观察；（2）猪肉供给陷入短缺，下半年猪肉需求逐步上行下，猪肉价格回升；（3）蔬菜价格已过最低点，下半年逐步回升。下半年翘尾水平上行，猪肉、蔬菜价格回升，预计3、4季度可能达到2.4%左右，全年CPI预计在2.2%左右，预计2023年上半年通胀水平会惯性上行至2.9%左右，带来更大的压力。
　　通胀仍然无忧
　　尽管通胀水平在下半年走高，但暂时仍然无需担忧：（1）全球衰退正在上演，高昂的原油价格出现变化，原油价格水平下半年可能回落；（2）全球需求回落和中国需求疲软可能共振，终端需求的疲软拉低物价水平。
　　货币政策不受干扰
　　央行的货币选择显得尤为艰难，宽信用渠道受阻的情况下，央行的货币宽松效果不及预期。而美联储等外围市场收紧的条件下，央行的货币宽松也有所谨慎。央行在下半年通胀上行的过程中仍然会以经济增长和美联储选择为主，并不会因为通胀上行而使得货币政策有所变化。参考2019年4季度CPI上行至5%，央行货币政策也仅是保持了观望。其次，稳增长措施仍然在实施过程，稳增长效果处于观察期，经济增长是主线，在稳增长效果不明之前央行不会改变货币政策基调。
　　PPI回落趋势已成
　　7月份PPI环比大幅回落，大宗商品价格均处于回落状态：（1）国际原油受到供给稳定以及需求回落的影响，价格下挫（2）动力煤需求上行，但供给也在增加，下游投资继续疲软，钢材、水泥等行业需求相对较弱；（3）食品类行业继续回升。
　　下半年PPI基数水平继续下滑，PPI同比持续走低。能源价格高位回落会带动PPI下滑，同时下游开工虽然稍有好转，但是速度较慢，带来了黑色系产品价格回落。物流阻塞好转，预示着未来PPI环比仍然下滑。预计8月份PPI环比小幅下行，8月份PPI水平在3.7%左右。2022年PPI前高后低，全年预计在5.0%左右，受到基数影响，PPI在3季度和4季度分别约为3.5%和1.9%。