华安证券-策略周报：需求疲软，政策有望继续加码-220814

　　主要观点
　　市场观点：需求疲软，政策有望继续加码
　　8月第2周A股主要股指多数收涨，其中上证指数要显著优于创业板指。行业层面，依旧缺乏可持续主线，整体而言上游能源和中游制造领涨。尽管社融数据走弱在预期之内，但结构向差远超市场预期，经济修复疲软，地产拖累严重，宽货币到宽信用之路漫长，但8月高频数据显示经济修复在加速，值得关注。此外，未来可继续关注经济修复层面的政策加码，如专项债实物工作量及增量的落地，地产企业纾困、保交楼、需求端进一步宽松政策的落地等。在弱需求面前，货币既不能收紧也要避免空转，因此利率继续低位有望延续，但需要关注MLF的缩量。疫情、台海的影响正在消退，中报披露进入密集期，业绩暴雷或超预期可能会加大市场波动。
　　MLF恐缩量，但低利率环境有望维持。二季度货币政策执行报告中“不超发货币”的表述增加，但对于流动性定调保持合理充裕不变，并表露央行对市场利率低位持续时间的容忍增加。因而短期流动性支撑仍在，但MLF缩量、LPR报价不变的概率较大。7月回落后预计8月社融将季节性回升。市场成交额延续万亿上下波动，基金仓位估算指标持续下降，但北上积极流入。后续需重点留意市场对微观流动性预期的变化。
　　风险偏好继续保持整体平稳。美国通胀压力出现回落，加息强化预期有所缓解。小部分央国企的存托股份将从美国纽交所退市，预计将对中概股形成影响，但对A股影响不大。继佩洛西窜访台湾后，中美博弈仍在不断深化，后续演绎更值得关注。8月下旬，市场正式进入到中报业绩披露密集期，业绩超预期和不及预期将加大市场波动。
　　增长修复斜率7月确定性放缓，8月弹性再起值得关注。7月经济数据公布在即，微观数据显示经济修复斜率较6月有所放缓，7月信贷如期回落，居民部门、企业部门仍显示“社会需求不足”，但需关注修复弹性是否超预期。具体而言，社零同比增速当月同比有望回升至6%左右，固定资产投资累计同比小幅上行至6.2%左右。其中，制造业投资受出口拉动累计同比预计在8.5%左右，基建投资增速受益于项目开工加速叠加低基数效应累计同比预计在10%左右，房地产开发投资累计同比进一步下行至-7%左右。但8月水泥、挖机销量等高频数据显示，增长修复在加速，值得关注。
　　行业配置：继续沿地产链、涨价及成长三条主线进行配置
　　继续沿地产链、涨价及成长三条主线进行配置。随着南京、无锡、廊坊等地持续放松地产调控，继续看好地产链条整体机会；央行二季度货币政策执行报告中提及“下半年CPI或阶段性破“3”，随着国内通胀逐渐升温，涨价主线有望逐步获得市场关注；中美关系降温叠加新能源热门赛道资金扩散，成长领域中半导体国产替代及部分细分领域仍有望持续演绎。因此继续看好地产链、涨价及成长三条主线：1）地产上下游及地产开发服务商依然值得配置。随着各地方相继出台加快基础设施建设进度的政策措施，基建项目有望加速开工抬升需求，关注短期价格有望底部回升的玻璃、水泥、钢铁及相关工程机械等领域；各地方“促消费”政策持续发力下，需求有望提振的家电、汽车，以及切入新能源赛道，估值有望重塑的汽车、家电零部件部分上市公司，尤其关注家电板块补涨机会；以及8月地产销售再度走弱，增量政策出台预期下，地产开发、服务商有望受益；2）国内物价温和上行，继续关注涨价主线。央行二季度货币政策执行报告中提及“下半年CPI或阶段性破“3”，随着国内通胀逐渐升温，继续关注猪肉价格中长期回升下养殖业、饲料、疫苗。此外，价格端持续回升、销售稳定高增长的白酒，以及暑期旺季叠加异常高温天气下需求有望抬升的啤酒也同样值得关注；3）继续关注半导体国产替代相关领域及部分成长细分赛道，业绩估值匹配压力叠加可能的MLF缩量下，成长热门赛道仍需观察。中美关系持续降温下，“卡脖子”预期催化半导体国产替代配置机会，短期继续建议关注电子、计算机相关领域；关注平台经济相关鼓励政策及措施出台下，估值处于低位的互联网估值修复机会；洛佩希蹿台后，台海地区军演或将愈加常态化，关注需求有望显著提振，同时存在资产注入、重组催化预期的军工；以及兼具新能源配套及新基建概念的新型电网设备、电网侧储能、特高压有望成为政策重点扶持方向，值得关注。
　　风险提示
　　奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌、台海地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。