民生证券-东方财富-300059-2022中报点评：逆境下仍保持利润高成长，阿尔法属性凸显-220814

　　东方财富(300059)
　　东方财富发布2022年中报，归母净利润同比增长19%。东方财富于8月12日晚发布半年报，2022H1实现营收63.08亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润44.44亿元，同比增长19.23%；得益于证券业务的增长以及投资收益的贡献，东财在2022H1保持了良好的增长韧性和利润弹性。
　　证券业务增长韧性十足，22H1收入增速达到22.8%。证券业务是东财能够在市场大幅波动的2022年上半年保持收入增长的基石，整个证券业务上半年实现营收39.58亿元，同比增长22.8%，具体拆解看：1）利息收入上半年实现11.84亿元，同比增长19%，22H1融出资金规模为380.4亿元，整体受到市场波动的影响较年初有所下滑，但从最新的两融余额走势来看，2022年8月份市场两融余额达到1.63万亿，较6月末出现明显的回升；2）手续费及佣金收入上半年实现27.74亿元，同比增长24%，而A股整体市场成交额较年初仅增长6.4%，东财依托互联网生态和渠道，继续保持领先于整个券商行业的阿尔法属性。
　　市场波动致基金代销有所下滑，22Q2呈现环比改善。东财基金代销业务上半年实现收入22.02亿元，同比下滑8.16%，但相较于22Q1下滑幅度有所收窄。具体从两个维度来看：1）从整个基金行业的情况看，截至6月末公募基金管理规模达到26.8万亿，环比Q1提升6.8%，“股混”在管规模为7.9万亿，4月份以来持续环比改善；2）从天天基金自身的情况看，22H1偏股、“股混”保有量分别为为5078、6695亿元，环比提升9%、8%，非货币基金销售额5838亿元，同比增长9.4%。从整个行业和公司自身两个维度看，基本摆脱年初整体市场大幅波动带来的影响，二季度环比改善较为明显。
　　投资业务增厚利润，费用投入基本符合预期。东财22H1利润端增速更快，主要得益于公司扩展投资业务规模，交易性金融资产、其他债券投资规模分别达到477、114亿元，两项资产合计同比增长85%，而投资业务带动了东财22H1实现投资净收益9.3亿元，同比增速超过220%。从费用端看，公司22H1的销售、管理、研发费用同比为-14%/+29%/+71%，在疫情的背景下，销售端投入有所放缓，而证券业务与研发仍处于持续投入的阶段。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为100.3、121.0、145.7亿元，当前市值对应22/23/24年的估值分别为30/25/21倍，综合考虑东方财富自身“互联网+券商牌照“稀缺性，行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场成交额不及预期；基金市场发行及销售不及预期；公司证券业务拓展不及预期。