天风证券-瑞芯微-603893-22下半年有望迎来边际改善，重点关注新品放量-220814

　　瑞芯微(603893)
　　事件： 公司发布 2022 年半年度报告； 2022 年上半年公司实现营业收入 12.42 亿元，同比下滑 9.91%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比增长 2.81%；实现扣非净利润 1.96亿元，同比下降 10.30%。
　　公司 2022 年上半年业绩下滑主要来自疫情和国际宏观情况导致的行业冲击。一季度供应链相对稳定，某些厂商出现结构性供应不足，单季度营收下滑 3.9%；二季度受疫情、宏观经济等外部环境影响导致电子行业整体遭受冲击，单季度营收整体下滑 14.08%。2022 年下半年关注公司新品放量，新一代高性能旗舰处理器RK3588 已针对部分客户实现批量销售， 我们认为在疫情恢复和新品量产的背景下，公司下半年业绩或将得到显著改善。
　　高端新品 RK3588 系列已实现部分客户批量销售，预计下半年客户需求大幅增长。公司于 2021 年末推出高端 AIoT 芯片 RK3588，目前已获得各细分赛道龙头客户认可。1）RK3588 具备八大运用方向。因其卓越的性能已受到所有领域头部客户的认可。以车载为例，RK3588 可实现智能座舱的 7 屏显示，多路摄像头直接接入，舱内监控等功能，是目前国内少数能媲美国外一线产品的智能座舱芯片。2）公司对RK3588 进行了进一步完善，为客户交付稳定可靠的各类型参考设计。由于客户产品设计周期较长，批量生产多集中于下半年， 有望进一步提升公司的行业地位，补充公司高端芯片的市场份额，形成新的市场格局和增量的营收。
　　加码研发投入，持续拓展 AI 视觉、视频处理、WiFi 等新品。公司上半年保持高研发投入，研发费用达到 2.51 亿元，营收占比 20.21%。除 RK3588 的优化外，公司研发工作主要集中在：1）完成 RV1106/RV1103 的投片和验证工作，支持最大 500万/400 万像素摄像头输入，降低 25%到 50%的视频码流，从而降低视频存储成本，还具有掉电待机、瞬间启动的特点， 对比当前产品可缩短 50%启动时间和影像显示时间； 2） 研发面向主流流媒体视频应用的新一代视频处理器， 预计 2022 年下半年面世；3）启动 WiFi/BT 二合一芯片量产项目。该产品可作为处理器的配套芯片，预计 2023 年将形成量产。
　　拓展新兴和增量市场， 客户群体持续扩大。 公司积极布局需求稳定的市场和增量市场：1）布局运营商市场，拓展智慧家庭消费类产品。2）拓展电力、金融、教育、交通等行业市场，帮助实现行业智能化改造需求。 目前此类增量市场均已有项目正在进行。在视觉领域合作客户有 LG、亿联、视源、美团、宇视、联想等。在消费电子领域合作客户有 SONY、华硕、OPPO、百度、科沃斯、小米、美的、创维等。盈利预测与投资建议： 公司短期虽受外部环境影响但公司新品客户量产时间大多集中在下半年， 我们预期全年同比有望维持增长； 因此将 2022-2024 年归母净利预期9.20 亿/12.79 亿进行调整，调整后公司 2022-2024 年净利润分别为 7.77/10.92/14.86亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 疫情反复等不可抗力风险；竞争环境恶化风险； 政治因素导致供应商不能正常供货