天风证券-游戏行业深度研究：XR助推游戏产业革命，新技术，新体验，新增长-220815

　　XR技术持续迭代，行业深度发展。近年来人类的交互方式由2D交互逐渐向更具效率的3D交互转变。3D视觉交互系统则取决于虚拟现实（VR）、增强现实（AR）和混合现实（MR）的发展，这些技术统称为“扩展现实”（XR）。VR游戏指利用计算机模拟产生一个三维空间虚拟世界，使玩家在逼真虚拟环境下能自由与该空间事物进行互动的模拟游戏。AR游戏是通过电脑技术，将虚拟信息应用至真实世界，使真实的环境和虚拟的显示实时叠加到同一个画面或空间存在。MR游戏则是VR游戏与AR游戏的结合。
　　XR硬件出货量不断提升，VR厂商份额较稳定。据陀螺研究院，21年VR头戴设备出货量达1110万台，预计22年达1450万台。据艾邦VR，22H1VR总出货量508万台，AR总出货量16.8万台。从VR厂商看，Meta21年占XR市场超70%份额；DPVR（大朋VR）XR市场份额约5%为第2；字节跳动PicoVR排名第三。DPVR与Pico销量均在亚洲市场处有利地位，Pico在北美和西欧也表现良好，填补Meta空缺部分市场。其余市场份额则由HTC、爱奇艺等公司占据。
　　游戏为XR先发应用场景，VR游戏内容平台较为成熟。现阶段随终端逐渐上量，政策不断加持，内容产业亦进入成长期。据VR陀螺，截止22年2月，VR内容数量最多为Steam平台，共有6371款游戏与应用，其中VR独占为5275款；VivePort平台内容数量为2765款，其中游戏1013款，应用1752款；OculusPC平台2月为1388款，其中游戏916款，应用472款；第三方平台SideQuest2月内容数量共有2757款，2月新增268款；APPLab内容为909款，2月新增99款。
　　XR技术赋予游戏新生命，升级玩法及感知体验。VR游戏发展较早，游戏品类多元，适配游戏由早期的轻度动作类游戏逐渐转变至较为硬核的主机3A大作重制。VR游戏集中于用户的体验感升级，6Dof交互及性能迭代带来自由度及沉浸性加强，硬件一体化及轻薄护眼光学显示技术进一步满足用户佩戴的舒适感。AR游戏形式目前较少，但展望空间强，有望发掘现实场景的游戏价值，目前以收集类LBS游戏《PokémonGO》及《一起来捉妖》为代表，强调与现实的交互性。目前部分主机厂商开发相适配的外设套件作为AR玩法辅助，其余应用场景则多作为大型互联网活动预热和增强用户参与感的交互工具，或者作为主流游戏的玩法补充。
　　VR游戏线上线下商业模式明晰，AR游戏应用尚处探索阶段。21年全球VR/AR行业融资并购金额556.0亿元，yoy+128%，中国VR/AR行业融资并购金额达181.9亿元，yoy+788%。XR游戏商业空间延伸发展，机遇与挑战并存。VR游戏变现主要依靠1）游戏分发平台（如steam及各硬件厂商自有平台）出售游戏；2）线下体验馆提供硬件租赁游玩。借助《半条命：艾利克斯》的火热，VR设备出货量高速增长。优质内容及硬件迭代相互哺育，VR游戏生态有望进入良性循环。AR游戏发展尚不明朗，自16年《PokémonGo》爆火后，暂无热门游戏出现。但AR社交展现强劲潜力，如玩美移动旗下AR美妆app全球下载量已超过10亿次。
　　投资建议:目前建议关注VR游戏硬件及内容方向，商业模式相对成熟，随一体机改善游玩体验，硬件逐渐上量，内容呈精品化发展。AR游戏玩法种类、交互体验、硬件质量及续航问题有待进一步提升，期待AR硬件厚积薄发。建议关注在VR/AR布局的A股游戏厂商三七互娱、完美世界、吉比特、宝通科技、恺英网络、富春股份、恒信东方、昆仑万维等；港股游戏厂商腾讯、网易等。
　　风险提示：行业监管趋严，新游上线延期；硬件设备销量不及预期，科技创新能力不足，游戏VR化效果远离预期；人才紧缺制约行业发展，内容开发受制于传统思维，用户学习成本较高。