东兴证券-银行业跟踪：7月信贷回落明显，实体融资需求偏弱-220814

　　要闻跟踪：
　　（1）7月金融数据：信贷回落明显，实体融资需求偏弱
　　7月社融增速环比回落，当月信贷同比少增、政府债券同比多增。7月末，社融存量同比增10.7%，增速环比回落0.1pct。当月社融新增7561亿，同比少增3191亿，7月社融季节性回落明显。新增社融主要来自信贷、政府债券。当月贷款新增4088亿，同比少增4303亿。政府债券新增3998亿。政府债保持较快发行节奏。
　　信贷投放回落，实体融资需求偏弱。7月末，人民币贷款余额同比增11%，增速环比回落0.2pct。7月新增人民币贷款6790亿，同比少增4010亿。
　　①居民贷款：7月部分地区疫情有所升温，对线下活动和消费产生负面影响。此外，在停贷风波下，居民对房地产的信心转弱，地产销售持续疲软，居民加杠杆意愿不强。7月住户贷款增加1217亿，同比少增2842亿。其中，短期贷款减少269亿，同比多减354亿；中长期贷款增加1486亿，同比少增2488亿。近期政策端持续发力，多地因城施策边际放松、地产纾困举措陆续落地，缓解地产等领域相关风险。后续仍需观察地产宽松政策效果，保交楼、地产销售及房企现金流恢复情况。
　　②企业贷款：7月高温天气、极端天气影响基建等户外项目开工施工，以及企业融资需求；同时，地产信用风险持续发酵、融资低迷，企业贷款同比整体少增。企业贷款增加2877亿，同比少增1457亿。其中，短期贷款减少3546亿，同比多减969亿；中长期贷款增加3459亿，同比少增1478亿。主要是6月信贷投放冲量、透支项目储备，导致7月有短期贷款大量到期、中长期贷款项目不足，整体投放量下滑。7月企业贷款的票据冲量现象仍然较为明显，7月票据融资增加3136亿，同比多增1365亿。反映实体企业融资需求仍然十分疲弱。
　　M2、M1增速回升。7月末，M2同比增12%，增速环比提升0.6pct；M1同比增6.7%，增速环比提升0.9pct。主要是由于去年基数低，同时专项债基金加速下发至实体。7月人民币存款新增447亿，同比多增1.17万亿。其中，住户存款减少3380亿，企业存款减少1.04万亿，财政性存款增加4863亿，非银金融机构存款增加8045亿。
　　（2）央行二季度货币政策执行报告
　　新发放贷款利率进一步下降。6月，新发放贷款加权平均利率为4.41%，较3月下降24BP，一般贷款加权平均利率为4.76%，较3月下降22BP。其中，企业贷款加权平均利率为4.16%，较3月下降20BP；票据融资加权平均利率1.86%，较3月下降54BP；住房贷款加权平均利率4.62%（低于一般贷款利率），较3月下降87BP。
　　强调兼顾经济增长与物价稳定。报告专栏指出，维护通胀平稳是宏观大盘稳定的题中之义，也是促进经济持续平稳增长的环境要求。一方面，从基本面来看我国具备保持物价水平总体稳定的有利条件。另一方面，短期内我国结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹。预计今年下半年我国CPI运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大。下一阶段，货币政策将兼顾把握好稳增长、稳就业、稳物价的平衡。
　　保持货币信贷平稳适度增长，结构进一步优化。报告强调“不超发货币”、“保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。”新增提出报“加大对企业的信贷支持”，强调“用好政策性开发性金融工具”。具体领域包括：基础设施项目、普惠小微、绿色金融、科技创新等。
　　我们认为下半年货币政策将延续总体稳健、精准发力思路，在物价稳定、海外加息压力制约下，进一步宽松的空间有限，更多的是抓好政策措施落实，保持货币信贷平稳适度增长、优化信贷投放结构。预计下半年银行贷款利率下行幅度收窄、息差降幅有望逐步收窄。
　　板块表现：上周银行板块上涨0.33%，跑输沪深300指数0.5pct（沪深300指数上涨0.82%）。个股方面，紫金银行（2.92%）、西安银行（2.62%）、齐鲁银行（2.57%）、兰州银行（2.53%）、青农商行（2.33%）涨幅居前，苏州银行（-2.04%）、江阴银行（-1.73%）、杭州银行（-1.67%）、民生银行（-1.09%）、农业银行（-1.05%）跌幅较大。
　　北向资金：上周北向资金合计净流入79.55亿元，银行板块净流入4.31亿元。个股方面，北向资金增持前三分别为兴业银行（1.41亿）、宁波银行（1.40亿）、招商银行（1.28亿）；减持前三位分别是江苏银行（-1.6亿）、平安银行（-1.14亿）、邮储银行（-0.72亿）。
　　流动性跟踪：上周央行公开市场操作完全对冲到期量，实现零投放零回笼。Shibor001、Shibor007较上周分别+3BP、+3BP，DR001、DR007较上周分别+2BP、+2BP；1、3、6个月期同业存单发行利率较上周分别-16BP、-15BP、+30BP，流动性保持合理充裕。
　　投资建议：受部分地区疫情反复、地产信用风险事件发酵、多地高温天气的多重影响，7月社融信贷回落明显，结构上反映实体信贷需求转弱。展望后续，近期多地因城施策边际放松、地产纾困举措陆续落地，央行提出保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，预计风险有望稳妥化解。同时，在物价稳定、海外加息压力制约下，下半年货币政策进一步宽松的空间有限，更多的是抓好政策措施落实，保持货币信贷平稳适度增长、优化信贷投放结构。预计下半年银行贷款利率下行幅度收窄、息差降幅有望逐步收窄。
　　当前银行板块PB估值仅为0.5倍，已经充分反映市场对于地产领域风险的担忧。预计在政策持续加码缓释地产领域风险、经济平稳修复的背景下，市场预期或逐步改善；8月即将进入中报披露期，优秀的业绩表现有望催化板块估值修复。
　　考虑到区域信贷需求、不同银行客户基础、存量资产质量的较大差异，预计下半年经济活跃的优质区域信贷需求修复更快，对应的区域银行信贷市场将维持较高景气度。重点推荐江浙区域性银行，如江苏银行、杭州银行、宁波银行、常熟银行。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。