海外TDI/MDI供给或持续承压,维持万华化学“买入”评级
科思创德国30万吨/年装置因不可抗力将停产3个月以上,目前欧洲全部TDI装置(85万吨)均已停车/检修,全球可正常运行TDI产能仅余约62%,考虑高温天气莱茵河水位下降致燃料和货物运力下降,以及俄乌冲突等或致欧洲能源/电力延续高价,海外聚氨酯供给或持续承压,我们看好TDI/MDI出口需求及价格景气改善。我们预计公司22-24年EPS6.70/ 8.39/9.44元(维持前值),结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均12xPE),考虑公司聚氨酯龙头地位、新项目成长性及新材料巩固技术壁垒,给予公司22年16xPE和目标价107.20元(均维持前值),维持“买入”评级。
科思创德国装置因不可抗力停车,供给收缩下TDI景气有望持续回暖据天天化工网,8月12日科思创德国30万吨/年TDI装置因氯气泄露致不可抗力,预计11月30日后恢复,目前欧洲全部TDI装置(巴斯夫30/科思创30/BC公司25万吨)均停车/检修,叠加亚太等约50万吨装置亦停车/降负,全球可正常运行产能仅约220万吨(占比62%),以国内和美洲为主,包括万华化学(30万吨)、沧州大化(600230 CH,15万吨)、巴斯夫/科思创于亚洲/美国的装置等。据百川盈孚,12日TDI价格/价差1.58/0.93万元/吨,较月初+5%/+7%,考虑海外装置停车较长,且能源/原料高价下海外部分产能开工或受限,TDI出口需求及产品景气有望继续提升。
欧洲能源/电力高价或延续,看好MDI/TDI景气改善
据美联社,欧洲持续高温下,12日莱茵河中段德国考布镇附近水位降至40cm临界点,并于当晚降至38cm,由于短期或难有大规模降雨,预计水位仍将下降,欧洲煤炭/原油等运输和贸易将受影响,尤其德国约4%货物依靠水路运输。因对俄能源制裁,德国/奥地利等已重启部分燃煤电厂代替天然气,而运力受阻或扰乱替代进度,欧洲能源危机或加剧。据彭博,11日荷兰天然气TTF达61美元/MMBtu的历史高位,年内欧洲电价亦大幅攀升,能源/电力高价或致海外聚氨酯供给持续承压,有望支撑MDI/TDI景气改善,而运力下降亦或增加欧洲MDI/TDI运输成本,国内依托价格和成本优势,出口需求有望景气。
公司短期受益于聚氨酯景气回暖,未来新项目有望持续贡献增量
据隆众资讯,目前公司烟台110/宁波120万吨MDI、烟台30万吨TDI装置均开工良好,短期有望受益于产品景气改善。新项目方面,聚氨酯(含宁波/福建/烟台+60/40/10万吨MDI;福建+15万吨TDI;烟台+85万吨聚醚等)、石化(含乙烯二期/蓬莱基地等)、新材料(含柠檬醛/尼龙12/磷酸铁锂/聚醚胺等)三大板块规划和在建项目亦有序推进,公司长期成长空间良好。
风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。
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