招商证券-建筑钢铁行业周报：BIPV政策催化，幕墙公司可能成为重要入口；重视北方国际、隧道股份个股逻辑-220814

　　1、江河集团作为我们本月金股近期二级市场表现抢眼，在此我们重申公司投资逻辑：BIPV方面光伏企业与建筑企业的结合或成为趋势，森特与隆基的合作已经能够说明问题，产业资本看好建筑屋顶的投资收益；但是出于对经济性、美观度、改造难度等方面的考虑，建筑外立面的光伏化推进相对缓慢，近年来，住建部等部委多次发文推广新建建筑与太阳能系统的结合，要求新建建筑的建筑设计与BIPV设计应同步完成，政策的强力推动有可能使得BIPV的推广（尤其是在建筑外立面）超出市场预期，幕墙公司可能会显著受益；考虑到政策的持续深入，甚至不排除旧有建筑的光伏化改造也有可能得到政策支持，如此BIPV的市场容量有望进一步扩大。因此，市场近期逐渐认同江河集团作为BIPV的另一个产业合作入口，未来有望迎来订单、收入和利率润水平的同时提升，甚至不排除像森特股份那样与产业资本产生合作。因此，建议持续关注江河集团、森特股份、精工钢构、杭萧钢构、龙元建设等在BIPV领域的发展。
　　2、对于整个建筑板块，前期产生明显下跌主要可能是因为自4月底以来市场风险偏好提升，建筑板块的避险效应减弱、资金流出，但是，考虑到未来很长一段时间的国内外不确定性（比如国际局势、国内三亚疫情扩散等），预计基建需要长期保持强势，预计行业景气和增速不会差；同时，许多公司的经营机制正在发生变化，比如中国中铁去年做了股权激励、并于今年2季度由控股股东进行了股票增持，中国电建正在进行再融资以投向清洁能源的投资和运营，四川路桥做了股权激励和经营机制的一系列改革、业绩出现爆发性增长、触角伸向多个新兴领域（山东路桥也有股权激励），这些变化可能才是真正需要我们关注的，事实上，建筑板块许多龙头公司近几年来的业绩增速其实并不低；但是，目前的估值水平再一次跌了下来，我们建议重视由投资行为带来的建筑板块龙头公司的介入机会，与其在关注度较高之时高位介入，不如在关注度较低之时积极介入。
　　3、对于钢铁行业，许多政策正在发力，供需形势正在好转，淡季不淡、表观需求偏强运行，行业自发的减产和统一协调的供给侧政策都在发力，受此影响，根据我们的模型预测显示，吨钢盈利水平可能正在逐渐好转，个别品种已经由吨亏损几百转为吨微利，随着很快进入传统施工旺季，表观需求很可能进一步走强、吨钢盈利水平有望随之进一步上升；我们再次建议，供给侧改革的目的是为了让行业在持续稳定的盈利水平下、逐渐增加环保投入以淘汰落后产能，吨钢亏损几百元的情况不可能持续下去，预计行业龙头公司在一个相当长的时间内保持稳定可观的盈利水平。此外，龙头钢铁公司除了提高市场率还有一个可能的发力方向，就是向技术含量高、利润率丰厚的领域进军，比如久立特材、首钢股份等。
　　4、近期我们新增推荐北方国际，持续推荐隧道股份，二者都是个股逻辑。1）北方国际：公司目前约4-5亿利润存量来源于现有工程物贸业务、未来利润增量靠五个一体化项目陆续进入运营期贡献（今年克罗地亚风电项目有望超预期）、另外人民币贬值给公司带来一定的汇兑损益和衍生品投资收益。预计2022-2024年净利润9.1、11.6、14.9亿，对应增速46%、27%、28%，享有优质运营资产但目前估值仅9倍PE，存在重估空间。2）隧道股份：在我们前期推荐的逻辑上，公司参投的建元基金投资华大九天无心插柳柳成荫：该股权基金投资华大九天成本为1.944亿，享有6000万股，目前股权占比11.05%。按照目前123元股价、670亿市值计算，公司对应份额当前的投资收益至少为15.5亿（由于在LP中公司作为劣后级且在GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大很多，有可能达到50亿），而公司去年净利润仅24亿
　　5、综上，建议重视钢铁和建筑板块的投资机会。具体来说，1）BIPV方面，推荐江河集团、森特股份、精工钢构、中国建筑兴业，建议关注龙元建设、杭萧钢构、东南网架等；2）钢铁板块，下半年供需好转有望带动钢厂盈利显著回升，个股推荐首钢股份、宝钢股份、南钢股份、久立特材，建议关注太钢不锈、马钢股份等；3）基建板块，推荐中国电建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，建议关注中国能建在清洁能源领域的拓展；4）个股推荐北方国际、隧道股份。
　　风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。