东方财富证券-南亚新材-688519-2022年中报点评：积极布局车用板业务，产能有序扩建-220815

　　南亚新材(688519)
　　【投资要点】
　　受上海疫情的影响，业绩不及预期。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入18.77亿元，同比下滑5.82%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑62.36%，其中Q2实现归母净利润0.12亿元，同比下滑91.69%,这主要是由于公司目前有三个工厂位于上海，今年Q2上海的疫情对工厂的产能冲击较大。同时，受国内疫情、宏观经济等的影响，行业市场不景气，消费电子等下游终端市场需求不及预期，公司产品单价及销量同比下降。
　　原材料价格上涨拉低毛利率水平。2022年H1公司毛利率为11.86%，同比下滑7.50pct，其主要原因是原材料价格相较于去年同期有所上涨及新增产能释放期间单位人工制费偏高导致营业成本上升。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为9.52%，同比上升2.93pct，主要是公司研发投入大幅增加所致，2022年H1公司研发费用为1.30亿元，同比增长了59.86%。
　　国产替代趋势稳定，研发方向贴合市场需求。2021年全球CCL行业产值达到188.07亿美元，其中中国大陆及香港CCL产值接近140亿美元,占全球产值份额约74%，已经成为全球覆铜板主要生产制造基地。在国产化趋势稳定的前提下，市场需求也逐渐清晰，目前汽车电子电动化、智能化成为大趋势，车用板和高频高速板成为市场关注核心。2022年上半年，公司积极研发应用在车载毫米波雷达、新能源高电压快充领域的高耐压、高MOT功放领域、AiP封装领域的低CTE低介电、LED领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的Ultra-low型覆铜板等，并且在PCB及OEM/ODM终端客户开发的新项目持续投入验证费用，积极完成多样化的业务布局。
　　有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。江西生产基地N5工厂一半产能已于Q2顺利达产，剩余一半产能预计Q3达产，同时N6工厂正在有序建设中；上海生产基地在保证现有传统产品产能的同时，为了应对下游IC载板市场的爆发，拟投入42,560万元建设年产120万平米IC载板材料的智能工厂项目，这也是我国高端产品打破日韩企业垄断、实现国产替代的重要一步，有利于公司技术实力的进一步提升，项目建成后也会改变公司现有的产品结构，整体提升公司的毛利率水平。
　　【投资建议】
　　公司主营业务是覆铜板和粘结片等复合材料及其制品的设计、研发、生产及销售，具体产品包括普通FR-4、无铅兼容型、无卤无铅兼容型FR-4和高频高速及其他覆铜板，目前公司已与奥士康、方正科技、广东骏亚、沪电股份、瀚宇博德、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技、深南电路、生益电子等知名PCB厂商建立了长期良好的合作关系。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们下调公司2022年营业收入至50.98亿元，上调公司2023年营业收入至70.29亿元，预计公司2024年营业收入为89.77亿元；考虑到公司营业成本的上涨，我们下调公司毛利率水平，同时下调公司2022/2023年归母净利润至3.97/5.73亿元，我们预计公司2024年归母净利润为7.29亿元，2022/2023/2024年EPS分别为1.69/2.45/3.11元，对应PE分别为16/11/9倍，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　疫情反复的影响；
　　下游需求不及预期；
　　原材料价格上涨风险。