平安证券-策略深度报告：贵金属迎战略配置机遇期-220814

　　平安观点：
　　引言
　　2022年初至今，贵金属作为一个特别的资产品类，经历了冲高筑顶、持续下行、触底反弹三个阶段，两个拐点分别对应3月9日、7月20日。自7月下旬以来，以黄金、白银为代表的贵金属显著反弹，引发市场关注。本文将从贵金属行情展望与投资渠道等角度来剖析贵金属投资的前景，为投资者把握贵金属战略配置机遇期提供助力。
　　年初以来，贵金属持续弱势事出多因
　　年初以来贵金属表现偏弱，特别是二季度，主要原因有三：一是美联储转向抗击高通胀的大背景下，名义利率带动实际利率抬升，实际利率抬升必然压制贵金属表现；二是俄乌局势在3月初西方集中制裁后迎来情绪上的极端避险，之后情绪逐渐回归，贵金属的避险溢价也逐渐回落；三是美强欧弱的态势在二季度有所加深，美元指数持续飙升压制贵金属表现。在以上三个因子的作用下，贵金属在年初上涨后迅速从3月上旬高点持续回落，直至7月下旬三因子有所趋弱，贵金属才开始一段反弹。
　　贵金属迎战略配置机遇期
　　尽管美元指数与美债实际利率仍处于高位，且联储紧缩周期仍在延续；但若将视野放长，可以判断联储紧缩周期在2023-2024的某个时点大概率会逐渐转松，美元指数、美债实际利率也将掉头转跌，目前也显示出上升乏力的迹象。加之在全球地缘局势波谲云诡的背景下，事件的脉冲式冲击也可能会在未来一段时间不定期出现，这都有利于贵金属的表现。当前正处于贵金属的战略机遇期，可逐渐逢低配置。考虑到美国通胀回落的路径存在较大不确定性，贵金属短期出现大幅上行概率也不高，正好给了投资者在贵金属领域进行逢低配置的充分时间与机会。
　　贵金属投资的品类与渠道选择
　　关于贵金属投资，投资者除了关注择时和走势判断外，也非常关注贵金属品类与投资渠道的选择。贵金属是大宗商品的一大类别，具体包括黄金、白银、铂、钯四大品种；考虑到投资渠道的限制，主要涉及黄金与白银这两大主要品种。基于年内通胀见顶回落，2023年通胀趋势回落的预设，实际利率则处于震荡格局，联储货币政策边际趋松周期不远，金银比将趋势下行，未来一段时间，白银的表现有望强于黄金。渠道方面，考虑到高流动性与低杠杆等因素，主要推荐关注贵金属ETF与黄金股票板块。
　　风险提示：
　　1）通胀继续大幅上行，货币收紧节奏快于预期，压制贵金属表现。
　　2）美国经济衰退不及预期，导致联储转向宽松节奏慢于预期，制约贵金属价格。
　　3）欧洲经济持续走弱，美元指数高企，压制贵金属上行空间。