华鑫证券-食品饮料行业周报：白酒构筑坚实底部，大众品寻找预期差标的-220814

　　投资要点
　　▌一周新闻速递
　　行业新闻：1）2022H1全国规上白酒企业酿酒总产量375.09万千升，累计产品销售收入3436.57亿元（+16.51%），累计实现利润1366.7亿元（+34.64%），累计亏损额13.41亿元（+65.03%）。2）工信部：上半年饮料类、烟酒类商品零售类值同比增长8.2%、6.7%。
　　公司新闻：1）贵州茅台：“品牌金融”发布“2022全球酒类品牌价值榜”，茅台位于烈酒品牌榜第一。加快“三代店”建设。新疆首家茅台酱香系列酒体验中心开业。2）泸州老窖：BrandFinance发布《BrandFinance2022年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单，泸州老窖以73亿美元的品牌价值位居全球烈酒品牌第三。集团拟发140亿债券。3）老白干酒：自2022年10月1日起，衡水老白干（62度500ml白干酒）终端供货价上调10元/箱，终端零售指导价上调至19.8元/瓶。
　　▌本周重点信息反馈
　　仲景食品：1）二季度利润较高增长主要系投资收益利息以及政府补助。香菇酱长期目标10亿。目前库存良性，预计在1-2月。2）费用：每年费用投放与营收成一定比例。下半年没有额外较大的费用投放，费用更加精准。3）成本：花椒还未开始采购，香菇在冬季采购。目前花椒价格呈下滑趋势。4）区域：河南、山东为大本营，销售占比超过60%。仍集中原有5省1市推广为主。5）线上增长较快，自营电商上半年2000万。今年电商（自营+授权经销）含税目标1亿。重视新兴渠道，包括抖音等，培养自有主播。6）新品：每年固定推1-2款新品，目前主推上海葱油、成都红油、香菇蚝油（8月8日上市）、快手菜调料，其中上海葱油预计收入超2000万。研发和储备油预制菜。7）仲景产业园总投资15亿，共分3期，1期投资6亿。后续投资会陆续公布。未来营销中心放在郑州，职能部门搬至南阳，上海作为研发中心和负责部分销售。上海房地产已经达到交付状态。8）销售团队：调味食品和调味配料为两个独立销售团队，调味食品有约400人销售团队，调味配料有约30人销售团队。
　　巴比食品：1）2022H2经营策略：门店方面，加大华东地区尤其是上海的门店支持政策。团餐方面，加大团队建设力度，连锁餐饮和便利店渠道加大人员的覆盖度，提速新客户拓展节奏，占比提升到20%。2）上半年进度同比少50-100家门店。三个地区在6月底恢复正常，华东地区在7月底恢复到接近正常。3）逐步提升单店收入，预计今年华中地区能够贡献3-5%的收入。4）南京工厂计划今年年末4季度投产，预计国庆节前后投产。门店端能开拓覆盖的半径，苏北、盐城开始做门店的储备。5）团餐更多是定制化开发，新品迭代速度快；门店更追求单一品质稳定。6）毛利率H1对猪肉采购价格锁定，相比去年有价差，团餐业务单价较高拉动毛利率上行，H2毛利率能够保持稳健。Q3-Q4高毛利馅料类产品会增加，毛利率可以在稳定基础上向上展望。7）单店收入除华东，其他地区收入和去年同期都是保持持平状态。8）中晚餐的新品：在门店占比是5%左右，头部门店外卖渗透率已接近60%，门店平均覆盖水平只有10%。覆盖率：饿了么60%，美团50%，整体不重叠情况下覆盖7成门店。9）区域补强：两到三年目标立足四个区域，华东、华南、华北及华中，这四个区域还有很多空白市场。
　　甘源食品：1）产品端：中高端产品和中低端产品分明，中高端产品夏果和松子，强调品质；中低端产品腰果和核桃，强调性价比。2）大单品：调味坚果正在孵化，下一步会到部分便利店试销，预这个月推出新品。河南在尝试膨化类似米制品，老品规划：调整规格以及流通渠道，产品包装的改动。花生品类规划：脱油花生新概念去输出新产品，做到差异化。3）新品：从山姆到Ole、盒马等陆续在进；高端里面，从单一产品延展到小的矩阵产品；9月份主打1-2个核心口味。4）招商：调整产品线会减小招商阻力。围绕ka是一条产品线，零食系统是一条产品线，新增一个流通系统产品线。采用分散型策略，以省为单位，跟经销商近距离交流。5）安阳工厂潜力大，后期打法：注重产品结构调整，从而降低销售费用率；聚焦以流通、零食便利店为主，突出核心的口味和单品。新品品类：以夏果作为高端商品切入，形成高端产品会员矩阵。每个类别聚焦几种口味。渠道端：月均目标做到2000万以上。供应链改善：采购成本后期会通过同行对比、战略价格等方式下滑。盈利改善：下半年项目调整后，员工用工数、熟练度都会发生变化。6）渠道端：做产品群，打性价比，预计9月会推出一批产品，主要是零食渠道和流通渠道。尝试找大单品进行突围。
　　安琪酵母：1）业务下滑：营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响。2）未来新增长点：立足酵母同心多元化，聚焦五大产业布局。3）经营策略重点：强化精准营销，加强成本管理。4）烘焙酵母、酿造酵母、酵母抽提物占比：烘焙酵母、酵母抽提物收入高于酿造酵母。5）贸易糖收入占比：公司贸易糖收入在制糖收入中占比较高。6）毛利率下降：糖蜜等主要原材料和能源成本上升所致。7）增加资产开支：为增加产能，满足市场需求，提高市场占有率和盈利能力。8）水解糖成本：每吨为1500元左右。9）收入增速：酵母抽提物业务增速高于酵母增速。10）水解糖产能：7月陆续开始投产，投产后每年预计可实现总产能45万吨。
　　▌投资观点
　　白酒板块：当前市场对中秋国庆白酒预期偏悲观，我们认为在三季度酒企不存在基数背景下，酒企全力以赴去追赶因二季度疫情耽误的进度，第三季度回款进度有望加快。此前我们在周报观点中明确指出“因部分地区疫情反复或致部分地区消费场景短暂消失进而影响当季度该地区白酒需求”，目前部分地区如海南三亚、新疆伊犁及甘肃敦煌等地疫情反复亦是此类问题的表现，更多影响的是消费信心，重点地区如江苏、安徽、湖南、四川等疫情处于明显可控状态。当前酒企价盘和库存整体处于可控状态，我们认为全年酒企回款有望中秋国庆完成大部分，继续重点推荐次高端三剑客及低估值今世缘和五粮液等。
　　大众品板块：我们前期重点推荐的休闲食品三剑客在本周再次得到强化，本质上在于市场寻找预期差标的。目前进入半年报披露期，我们建议重点关注个股业绩反馈。当前餐饮端在逐步复苏，建议持续跟踪。我们继续推荐休闲食品三剑客及调味品中的天味食品和中炬高新等。
　　▌风险提示
　　疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。