平安证券-债券日思录：金融数据对债市的催化剂效果-220814

　　事项：
　　8月12日，人民银行公布7月金融信贷数据。新增社融7561亿元，新增人民币贷款6790亿元，M2同比增12%。
　　平安观点：
　　7月社融数据大幅低于预期：最主要的拖累来自人民币贷款，社融口径新增人民币贷款仅为前5年同期低点的50%。其次，新增未贴现票据-2744亿元，也是新增社融的重要拖累项，反应了经济内生需求疲弱，银行票据冲量，表外票据转向表内。最后，外币贷款也带来一定的拖累，主要与人民币贬值有关。
　　信贷总量弱，且结构也毫无亮点：7月新增信贷数据中票据融资占3136亿元，票据对信贷增长的贡献率达到46%，信贷结构表现较弱。中长贷中，居民中长贷受地产影响表现很弱，仅为近五年低点的33%。新增企业中长贷环比下降1.1万亿，为近五年同期最低值。
　　信贷需求不足使得流动性淤积在银行间：M2-社融同比进一步上升至1.3%，达到近十年最高值，与7月极低的资金价格相匹配。M2-M1同比由上月的5.6%收窄0.3个百分点至5.3%，反映了经济活力的疲弱。
　　资金有望维持宽松更长时间，中等久期杠杆策略维持，长端有交易机会：社融大幅弱于预期，实体需求低迷，对债市形成利好。对10Y长端来说，目前估值有空间，有一定交易机会，但向下突破2.67%有难度。一是因为海外掣肘没有松动，货币政策难有放松；二是目前的问题在于信用传导，企业融资环境和融资价格都比较友好，央行能做的有限；三是经济下行压力越大，地产政策、用足专项债额度等政策出台的概率也在提升，这个风险难以解除。对中短端来说，货币政策有望维持资金价格低位更长的时间，截至8月前两周的高频数据显示基建形成实物工作量的效果一般，票据利率仍在继续下行，资金面的风险不大。结合估值看，1Y以内估值较贵，3-5Y赔率相对合适。我们预计，在市场权衡各方面因素交易后，中等久期压缩期限利差是比较可能的结果。
　　风险提示：政策转向超预期，流动性风险，疫情演变超预期。