中原证券-周度策略：社融低于预期，市场维持震荡-220814

　　投资要点：
　　CPI上行低于预期，PPI持续回落。7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，创下自2020年8月以来的新高，环比则持平转为上涨0.5%，但略低于市场预期值。食品价格是推动CPI上升的主因，受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复，猪肉价格环比上涨25.6%；受多地持续高温天气影响，鲜菜价格环比上涨10.3%。非食品价格中，油价环比略有回落，暑期出行增多，住宿、交通和旅游等价格回升。国内猪肉价格处于回升周期中，叠加去年同期基数因素，预计对10月份之前的CPI依然维持较大影响。CPI温和上行的趋势不改，但总体或在政策容忍值范围内。PPI同比增速回落至4.2%，环比下降1.3%。主要是因为原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格下降，由于工业经济需求相对较弱，预计PPI将持续处于下行周期。
　　7月M2增速继续走高，社融增量低于预期。7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，创6年新低，比上年同期少3191亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。社融低于预期有三方面原因：一是6月新增社融超预期，部分贷款新增量可能体现在6月；二是近期内外部不利因素增多，短期影响融资意愿；三是政策上不再强调经济增速，只要求争取最好的结果。总体而言，下半年货币政策将以结构性工具为主，推动经济复苏至潜在增速水平。
　　美国通胀回落，美联储激进加息预期下降。美国7月CPI同比升8.5%，低于前值9.1%，也低于市场预期。随后联邦基金期货显示，市场预期美联储9月加息70个基点概率大幅降至30%。不过周五里士满联储主席巴尔金称，哪怕经济出现疲软，美联储也要继续加息直至通胀明显达到2%的目标水平，以免出现类似于1970年代的政策失误，美联储加息70个基点概率回升45%。目前预计9月加息50个基点的概率较高。
　　投资建议：国内经济弱复苏，通胀有所上行，但低于预期。7月新增社融出现较大下降，投资需求较弱。美国通胀见顶回落，美联储加息力度或减弱。国内市场维持震荡，建议关注农林牧渔、食品饮料、家电等消费行业。
　　风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。