信达证券-家用电器行业热泵产业深度报告：热泵：户用热能的万亿产业-220814

　　本期内容提要:
　　热泵：高效、环保的户用热能终端。热泵是一种由电能驱动能够高效利用低品位热能的加热装置，从自然界中吸收热量，经过热泵的“搬运”获得可用于生产、生活的热能。目前市面上常用的热泵可以主要分为三类——空气源热泵、水源热泵、地源热泵。和传统空调相比，热泵拥有更高的采暖/制冷效率，更为节能环保，同时也可以为消费者提供更加舒适环保的用户体验。
　　热泵欧洲市场率先爆发，渗透率提升具备持续性。
　　1）复盘2017国内煤改电下热泵的经济性：补贴下设备回本周期5年，退坡后上升至11年。
　　2）为什么欧洲热泵需求爆发：2022年能源价格暴涨，带动回本周期缩短为2-3年。
　　3）欧洲热泵渗透率加速上升趋势不会逆转：极端悲观假设下，即使未来能源价格跌回到2021年水平，对应测算设备回本周期为6.7年，依然具备较好经济性，欧洲热泵渗透率上升趋势不会逆转。在能源安全和碳减排目标下，欧洲市场去天然气化将是长期必然趋势，潜在规模超过4000万台，对应市场规模接近万亿。
　　热泵，会复制中国空调产业的成长路径吗？
　　影响热泵普及的经济性因素：
　　1）能源价格：若未来中国电价出现市场化可能，将提升热泵经济性；
　　2）补贴：欧洲推动热泵补贴多年，渗透率已达13%左右；美国版“气改电”补贴方案成型，若施行将补贴至2031年，力度超过中国煤改电；若欧美市场补贴效果明显，同样存在碳减排压力的中国，不排除仿照“家电下乡、能效补贴”，未来推出热泵补贴的可能性；
　　3）设备降本：欧美若率先初步规模化，有望带动产业链达到规模效应阈值，参照当年空调产业链的降本曲线，进入成本下降、渗透率上升的正反馈螺旋中；随着市场规模的扩张和核心零部件的国产化比例提升，热泵产业有望复制我国空调产业的成长路径。
　　强行业Beta下，哪些公司存在投资机会？
　　1）从空调产业发展来看，最终更为受益的是具备规模化优势、渠道资源的玩家。因此，尽管热泵对于龙头短期业绩弹性较小，但我们认为热泵长期渗透率逻辑以及终局格局仍将有利于这些龙头企业，重点关注具备较大估值弹性的美的集团、海尔智家、格力电器。
　　2）产业爆发初期，业务占比高的企业有望乘产业东风快速壮大，关注弹性标的日出东方、万和电气、申菱环境、海信家电等。
　　3）产业链公司：海立股份、冰山冷热（热泵压缩机）、大元泵业（屏蔽泵）、春晖智控（水路控制阀、供热控制产品），关注三花智控、盾安环境（阀件）。
　　风险因素：欧洲能源价格下跌、各国政府取消热泵补贴、国内热泵补贴退坡、新产品开发不及预期、外销渠道开拓不及预期海运费高企、原材料成本上涨等。