国泰君安-捷佳伟创-300724-2022半年报点评：接单与生产持续旺盛，销售及研发高增为业绩释放蓄力-220812

　　本报告导读：
　　22H1业绩符合预期，净现比持续大于1，经营质量向好；23年随着TOPCon收入占比提升毛利率有望上升；接单与生产持续旺盛，销售及研发高增为业绩释放蓄力。
　　投资要点：
　　结论：22H1公司营收26.79亿/+2.13%，归母净利5.08亿/+10.91%，Q2单季营收13.17亿/-8.97%，归母净利2.35亿/-4.82%，符合市场预期。考虑22Q2末合同负债处于高位，上调公司2022-24年EPS至2.87（+0.21）、3.72（+0.32）、4.55（+0.47）元，维持目标价172.90元，增持。
　　毛利率预计稳定，销售及研发高增为业绩释放蓄力。22年收入确认预计大多来自21年Perc订单，全年毛利率稳定，未来毛利率有望随着TOPCon占比提升而上升。22H1销售费用5601万/+87.01%，研发费用1.42亿/+5.34%。22Q2销售费用营收占比2.81%/+1.70pct/环比+1.41pct，研发费用营收占比5.99%/+0.29pct/环比+1.34pct，为业绩高增蓄力。
　　经营质量向好，接单与生产持续旺盛。22Q2净经营现金流5.56亿/+76.46%，净现比持续大于1，经营质量向好。22Q2末合同负债37.33亿，较22Q1末+11.26%，维持高位。22Q2末存货47.01亿/环比+13.16%，创新高，其中发出商品34.41亿，占存货的比重+10.51pct，考虑到发出商品较21年末增长及22H1疫情影响，我们判断22H2营收有望超过22H1。
　　受益于多电池技术并行时代，多技术路线销售交付均有突破。近期公司在TOPCon、钙钛矿及HJT等多技术路线销售交付均有较大进展。公司立足TOPCon（整线交付），在HJT（GW级产线设备出货）、钙钛矿（核心镀膜设备通过验收）和半导体（湿法刻蚀清洗设备）等均有布局，充分受益于多技术并行时代，业绩有望迎来高增。
　　风险提示：光伏设备行业竞争加剧、新工艺设备研发不及预期