民生证券-科达利-002850-2022年半年报点评：结构件龙头产能快速增长，4680带来新增量-220813

　　科达利(002850)
　　事件说明。2022年8月12日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收33.88亿元，同比+88.00%，实现归母净利润3.44亿元，同比+57.51%，扣非后归母净利润3.25亿元，同比+58.54%，业绩表现符合我们预期。
　　二季度营收环比提升，净利率受疫情影响环比略降。营收和净利：公司2022Q2营收18.22亿元,同比增长81.84%，环比增长16.34%，归母净利润为1.75亿元，同比增长33.59%，环比增长3.47%，扣非后净利润为1.64亿元，同比增长31.69%，环比增长1.89%。毛利率：2022Q2毛利率为25.07%，同增-4.45pct，环增1.07pct。净利率：2022Q2净利率为9.69%，同比-3.56%，环比-1.33%。费用率：公司2022Q2期间费用率为12.02%，同比变动-0.11%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、3.09%、7.89%、0.65%，同比变动-1.70pcts、-1.12pcts、2.36pcts和0.35pct。
　　全球产能建设有序推进。公司在国内及海外锂电池行业重点区域布局结构件生产基地，“贴身”建厂，拥有物流成本和快速响应优势。国内基地方面，公司的惠州基地一期二期、江苏基地一期、深圳、上海及西安基地已全部达产，大连基地已投产，福建基地一期、宜宾基地开始逐步投产，惠州三期及新增产能项目正在建设，结构件研发总部、荆门基地及南昌一期项目正在筹备中。海外基地方面，布局有德国、瑞典、匈牙利3个生产基地，目前3个基地建设正在按计划有序推进中，预计今年会开始投产。根据规划，公司国内外所有生产基地全部达产后，产值有望接近200亿。
　　4680带来结构件新增量。自特斯拉20年提出4680大圆柱电池以来，松下、LG、三星、宁德时代、亿纬锂能、比克等多家电池厂纷纷跟进，今年1月，特斯拉宣布已制造出100万块4680电池，预计23年成为产能放量元年。4680结构件制造门槛高，精确度控制难度增加，良品率爬坡时间长，公司有消费类圆柱电池生产经验，具备技术沉淀、客户认证、良品率高的优势，在客户处认证进度领先。公司的客户包括宁德时代、LGES、中创新航、亿纬锂能等国内外优质客户，未来凭借高技术壁垒，公司盈利有望获得高增长。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收91.69、131.50、183.41亿元，同比增速分别为105.2%、43.4%、39.5%，归母净利润为10.47、16.79、22.35亿元，同增93.4%、60.3%、33.1%，现价对应PE32、20、15倍，考虑到公司产能稳定扩张与4680电池有望放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格变动、产能建设进度不及预期。