中航证券-天通股份-600330-“材料+装备”双核心驱动，半年报业绩超预期-220813

　　天通股份(600330)
　　公司业绩持续向好，2022年H1营收、归母净利润稳步增长
　　2022年8月12日晚公司发布了2022年半年度报告，根据报告，2022年H1公司实现营业收入21.26亿元，同比增长15.73%，主要增长原因为公司电子材料制造板块收入增长较快；实现归母净利润2.54亿元，同比增长13.48%，其中扣非净利润为2.04亿元，同比增长45.72%。扣非归母净利润的提升主要因为2021年H1公司处置非流动性资产，获得收益0.71亿元，使当年非经常性损益提升至0.84亿元；2022年H1公司非经常性损益为0.50亿元，同比下降40.78%。公司毛利率27.55%，同比增长1.68pct；净利率12.13%，同比下降0.15pct；扣非净利率9.60%，同比增长1.97pct
　　单看202202，公司营收11.62亿元，同比增加17.81%；归母净利润1.44亿元，同比增长21.21%。毛利率为28.91%，同比增长2.3pct，环比增加3.0pct；净利率为12.62%，同比增加0.51pct，环比增加1.09pct；扣非净利率为10.93%，同比增长2.82pct，环比增加2.94pct
　　无线充电、新能源汽车行业景气度高，带动软磁材料销量高速增长
　　经过多年“电子材料+装备”的聚焦发展，电子材料方面公司已经成为全球最大的软磁材料生产商之一。目前公司所生产的软磁材料主要为铁氧体软磁材料、金属软磁材料及制品，在新能源汽车、消费电子、航空航天等领域上有着大量应用。目前软磁材料在新能源汽车中的应用较传统汽车有显著增加，其大量应用于OBC设备、EV充电设备、HEV动力系统功率转换、DC-DC变换器等多个车用核心设备。伴随着新能源汽车全球销量持续向好，车用软磁材料销量随之上升。根据IEA、中汽协等数据我们保守预计2025年全球新能源车销售量将达2391万台。
　　按单台新能源车使用软磁材料价值为350元计算、预计2022-2025年车用软磁材料市场份额将达34.12/47.17/64.30/83.71亿元。得益于公司提前布局新能源汽车领域，2021年软磁材料在汽车电子领域收入较上一年度增长100%以上。为满足客户需求，公司单独成立汽车电子类产品研发部门，全力支持汽车电子类产品中软磁材料的新应用。消费电子行业中，无线充电领域高度景气，HIS预测2022-2024年无线充电市场空间可达126/143/150亿美元，按磁性材料在无线充电产品价值量占比为20%计算，对应磁性材料市场空间将达25.2/28.6/30.0亿美元。
　　公司自2012年开始积极布局无线充电软磁片，目前已攻克30多项技术难点，成功掌握了从工艺到量产的核心技术。面对下游销售层面，公司持续保持各大应用领域客户的深度绑定合作，为后续发展奠定了坚实的基础。截至2021年，公司已完成年产220万平方米高性能铁氧体片材料项目的峻工验收工作，目前在建年产25300吨高端磁性材料智能制造生产线项目、年产15800吨高性能软磁材料制品的自动化、智能化、洁净化智能工厂，用以进一步提高产线智能化、自动化水平。
　　Mini Led方兴未艾，蓝宝石材料开启全新增长曲线
　　公司独创C向长晶法全面提升蓝宝石晶体性能。作为全球唯一掌握C向长晶方法的公司，目前公司成功实现了从长晶炉到后道加工设备自主制造的核心能力，技术和品质处于业内领先水平。C向长晶的蓝宝石在合格率上可以达到85%以上，材料利用率比A向长晶晶体高20%-30%。与同行业（平均160kg）蓝宝石晶体相比，公司400kg级晶体材料利用率可提升10%以上。卓越的蓝宝石性能，提升公司蓝宝石材料销售毛利率，2021年蓝宝石业务毛利率为31.50%，远高于同行业其他可比公司。
　　Mini Led前景广阔，蓝宝石材料跟随受益。根据视觉应用技术联盟数据，2019年中国Mini Led市场规模为15亿元左右，这一数字在2020年增长到35亿元以上，同比增长140%。行业预测2026年中国Mini Led行业市场规模至少达到400亿元以上，增长空间在10倍以上。从长周期来看，当前蓝宝石材料价格尚处于回归价值的启动期，未来在Mini Led及智能穿戴设备的带动下，作为Led基础材料的蓝宝石将经历价量双升区间，所处行业将经历戴维斯双击
　　“卡脖子”技术制约射频滤波器行业发展，国产替代压电晶体材料势不可挡
　　压电晶体材料以钮酸锂、锯酸锂为主，产品具有优异的压电、非线性光学、电光等性能，为SAW滤波器的基板材料。滤波器行业成长空间巨大，根据Yole数据，2016年全球滤波器市场规模为52亿美元，2017-2023年市场空间从80亿美元增长至225亿美元，CAGR为19%。根据每片4寸压电晶体可制造约5000只SAW滤波器，每片4寸压电晶片约300元进行估算，2019年中国SAW滤波器用压电晶体的市场规模达9.3亿元。随着5G网络技术逐步成熟和普及，智能手机、物联网终端设备、可穿戴设备等电子通信产品的需求上涨将会带动滤波器量价齐升，进而推动压电晶体材料市场规模上升。头豹研究院预测2022年，应用于滤波器的中国压电材料市场规模将超11亿元。
　　但目前SAW滤波器全球市场格局仍以海外龙头圣断为主，根据Yole数据，前五名厂商分别为日本企业：Murata、TDK、TaiyoYuden，与美国企业：Skywords、Qrovo，其占据了全球市场份额的95%。因中美贸易争端引发高新技术领域封锁威胁，国内滤波器厂商对器件国产化意愿骤增，未来进口替代压电晶体势不可挡。
　　在生产技术上，公司已走在国内厂商前列。目前已经能够成熟生产3英寸、4英寸和6英寸的声表级晶体和声表级钮酸锂、铝酸锂、参杂钮酸锂晶片和黑化抛光晶片，并已开发出8英寸压电晶体材料。截至2022年3月末，公司拥有557件电子材料及装备核心知识产权，涵盖主要产品和生产环节，真正做到了技术自主可控。作为国内领军的压电材料企业，公司占据了国内50%以上的市场份额，目前已与好达电子、中电26所等射频滤波器厂商建立了长期稳定的客户关系。面对国外市场，公司所产LT/LN压电晶圆己出口日、韩、美等地区。
　　颗粒硅市场认可度不断提升，CCz设备有望快速放量
　　与传统硅料相比，颗粒硅在成本端有着投资强度、电耗、人工成本更低的特点，在品质端FBR法下生产的颗粒硅，生产流程短、损耗低、污染物排放少，出料的颗粒硅无需破碎，可直接用于投料，在连续不间断生产和转换效率上有着明显的优势。在拉晶端，颗粒硅是CCz连续加料及ERCZ外置复投技术的必选硅料。
　　目前颗粒硅领域主要玩家为保利协鑫与陕西天宏瑞科。保利协鑫于2012年完成千吨级中试，2016年收购美国SUNEDISON的FBR技术专利，2021年在江苏徐州完成万吨级量产，现在已经投产共3万吨产线，其四川乐山10万吨项目将会于三季度投产，内蒙古包头10万吨项目将会于年底投产，截至年底将会有26万吨产能。公司披露今年的颗粒硅产量预测是7万吨左右
　　CCz拉晶法即连续拉晶法，是对RCz重复拉晶法的优化，主要用于颗粒硅拉晶生产端，其技术优势体现在长晶工艺上的改变，例如增加了储料漏斗和振动投料口，拉晶过程中使用双甘蜗，大幅缩短下轴升降机构等。在CCz拉晶法下，单炉产量高达6-10根单晶硅棒，比RCz技术高20%；生产成本降低10%，硅棒电阻率更加集中。目前公司尚与合作伙伴共同进行CCz长晶炉的研制工作，并进展顺利、在不断提升生产效率和各项晶体指标的前提下，尽快实现量产目标
　　投资建议
　　预计公司2023、2024年的归母净利润分别为6.69亿元、9.49亿元，对应目前PE分别为18X/13X，继续重点推荐。
　　风险提示
　　宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等