中航证券-捷佳伟创-300724-业绩稳步增长，有望持续受益于电池片产能扩张-220810

　　◆中报业绩稳步增长，现金流量净额大幅提高
　　2022年8月10日晚公司发布了2022年半年度报告，根据报告,2022H1公司营收26.79亿元，同比+2.13%;归母净利润5.08亿元，同比+10.91%;毛利率25.47%,同比-0.51pct;净利率18.90%,同比+1.59pct;ROE 7.63%,同比-0.10pct。整体业绩稳步增长，盈利能力保持稳定。销售商品提供劳务收到的现金18.01亿元，同比-17.97%;经营活动现金流量净额8.95亿元，同比+63.76%,原因是本期购买商品接受劳务主要以票据支付结算，从而支付的现金减少。公司合同负债37.33亿元，同比-0.44%,环比+11.26%，表明公司Q2新签合同改善，后续新增订单有望持续增加。
　　单看2022Q2,公司营收13.16亿元，同比-8.97%;归母净利润2.35亿元，同比-4.82%;毛利率23.76%,同比+0.20pct,环比-3.37pct;净利率17.78%，同比+0.86pct,环比2.21pct。
　　◆光伏降本增效主题依旧，N型电池片扩产加速
　　N型电池路线(如异质结、TOPCon等)具有弱光响应好、温度系数低、光致衰减小等优点，有更大的效率提升空间, N型电池将会是电池技术发展的主要方向。
　　根据EnergyTrend.全球光伏等不完全统计,截至2021年末, TOPCon电池已建产能约9GW,规划产能约100GW; HJT已建产能超过5GW,规划产能约140GW。根据CPIA,2021年全球电池片产能约423GW,其中大部分为P型电池片产能，故未来N型电池片的产能切换有望为相应电池片设备企业带来更多业务。
　　进入2022年以来，基于N型路线的TOPCon、HJT扩产明显加速。根据不完全统计，今年以来仅异质结新增扩产项目就接近110GW。我们预计topcon设备2022-2025年新增市场空间合计约340亿元，HJT设备2022- 2025年新增市场空间合计约414亿元。
　　◆电池片工艺设备龙头全面布局新路线，PE-Poly设备有望助力TOPCon实现大规模产业化
　　目前光伏电池片路线仍以PERC技术为主，并向大尺寸、薄片化和智能化发展;但目前PERC效率瓶颈逐渐显现，在降本提效方面较难有进一步突破，而TOPCon、HJT、IBC等- -批高效晶硅电池工艺技术在转换效率方面不断刷新纪录，引领着全球新技术发展。
　　公司在太阳能电池设备生产领域，行业地位突出。在各电池技术路线上都进行了设备技术的布局，包括PERC、TOPCon、HJT、HBC、IBC、钙钛矿等技术的设备,并且在TOPCon、HJT等新- -代技术路线上推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品。
　　在TOPCon电池技术中，目前传统为LPCVD路线，公司LPCVD设备产能或技术性能都已领先对手;而PE-Poly技术路线采用原位掺杂，时间仅为传统LP路线的五分之- -,同时完美实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合- -”制备，解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点。公司的PE-Poly技术路线设备已成功获取头部客户订单,进一步加快TOPCon电池的大规模产业化，奠定公司在TOPCon高效电池专用设备及技术领域的龙头地位。
　　此外，钙钛矿电池由于其兼备高效率和低成本以及对环境造成的影响较小等特点,被认为是极具潜力的高效率低成本光伏技术之一，近年来也逐渐成为了世界光伏研究领域的重要热点方向。公司自今年7月份以来，陆续实现首台套量产GW级钙钛矿电池核心装备“立式反应式等离子体镀膜设备”(RPD)出货并再次中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单。随着钙钛矿产业化渐行渐近，公司生产的钙钛矿电池核心装备有望持续受益。
　　◆投资建议
　　预计公司2022 -2024年的归母净利润分别为9.77亿元、12.24亿元、15.19亿元，对应目前PE分别为50X /40X /32X,继续推荐。
　　◆风险提示
　　宏观经济下行，市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光伏行业政策变动风险等。