华安证券-扬杰科技-300373-重研发+双品牌+IDM模式，结构优化助推业绩提升-220811

　　公司公告
　　2022年8月11日，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入29.51亿元，同比增长41.92%；归母净利润5.87亿元，同比增长70.61%；扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长72.35%，业绩处于此前预告中值偏上水平。
　　点评
　　重研发+双品牌+IDM模式，推动业绩稳健增长。公司上半年业绩稳健增长与毛利率提升一方面得益于行业端下游汽车、新能源等需求景气，提升订单收入；另一方得益于公司注重新兴领域新产品研发，双品牌与双循环运营模式搭建，以及5寸、6寸、8寸全产线晶圆制造能力的强化，综合能力结合下助推公司业绩稳健提升。
　　注重新产品研发，产品结构进一步优化。上半年公司MOSFET、IGBT、SiC等新产品的收入同比增长均超100%，小信号产品销售收入同比增长80%，加大在新兴领域的产品布局。1）汽车领域，公司基于8英寸平台的Trench 1200VIGBT芯片，完成10A-200A全系列覆盖，对应IGBT系列模块同步投放市场；首颗车规级沟槽MOSFET产品已经通过客户验证；第二颗超级结产品进入流片阶段，预计年底出样。2）新能源领域，公司基于Trench Field Stop型IGBT技术，已推出1200V系列、650V系列产品，性能对标国外主流厂家，获得行业TOP客户大批量订单。3）SiC领域，成功开发出650V 2A-40A、1200V 2A-40ASiCSBD产品，已得到国内TOP10光伏逆变器客户认可，完成批量出货；SiCMOSFET 1200V产品中，80mohm系列已实现量产，40 mohm产品将在今年Q4推出。公司产品结构进一步优化升级，中高端产品布局日益完善。
　　“双品牌”与“双循环”运营模式，提升海外市场业务。“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，与国内TOP大客户建立战略合作。“MCC”品牌对标国际品牌主打欧美市场，上半年海外客户采购意向持续增强，海外销售收入同比增长超100%，销售占比超30%。公司通过双品牌实现全球市场渠道覆盖。
　　5/6/8寸产线布局完成，加快产能提升。一方面，公司加快完善产线布局，通过收购湖南楚微40%股权，强化公司5/6/8寸的IDM制造能力。另一方面，公司在IGBT/MOSFET/SiC等产品生产上采用fabless模式，与代工厂积极合作，满足新产品产能需求。上半年，公司持续拓展核心业务产能，IGBT、FRD晶圆产能实现3倍以上增长，MOSFET、TMBS晶圆产能实现50%以上增长，车规级封装产能实现5倍以上增长。
　　投资建议
　　公司产品结构进一步优化，产能布局日渐完善，双品牌运营打开海外市场，下游景气需求背景下H2业绩可期。基于此，我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.01、14.44、18.88亿元，对应市盈率为30.66、23.36、17.88倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　项目建设不及预期，研发进度不及预期