国信证券-捷佳伟创-300724-2022年半年报点评：全面布局电池片技术，TOPCon扩产加速有望支撑订单增长-220812

　　2022年上半年收入同比增长2.13%，归母净利润同比增长10.91%。公司2022H1年实现营收26.79亿元，同比增长2.13%；归母净利润5.08亿元，同比增长10.91%。单季度看，2022Q2公司实现营收13.17亿元，同比下降8.97%，归母净利润2.35亿元，同比下降4.82%。2022H1公司毛利率/净利率为25.47%/18.90%，同比变动-0.51/+1.59个pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.09%/1.71%/5.31%/-4.19%，同比变动+0.95/+0.02/+0.16/-4.16个pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。2022H1公司经营性现金流净额8.95亿元，同比增长63.76%，回款良好。
　　在手订单充足，TOPCon扩产加速有望支撑订单持续增长。2022H1公司合同负债37.33亿元，同比下降0.43%，环比22Q1增长11.30%。2022H1存货47.01亿元，同比增长1.91%，相较2022Q1末增长13.14%，其中发出商品占存货的比重为73.20%。2022年各国都均调高光伏装机目标，下半年TOPCon扩产有望加速，公司在TOPCon设备方面已获得多家头部公司订单，供货设备包括湿法设备、PE-Poly、硼扩散、PECVD等，预期TOPCon扩产加速有望支撑公司订单快速增长。
　　布局多种光伏电池技术，并向半导体设备领域延伸。1）TOPCon：公司具备整线设备交付能力，自主研发的PE-poly不仅能够解决传统绕镀问题，还具有工艺时间短、运营成本低、占地面积小的优势，目前，公司PE-poly既获得润阳、晶澳订单之后，在2022年7-8月又多次获得头部订单，示范效应显著；2）HJT：公司在四道工序上均有布局，推出了管P、RPD、PAR等具有性价比的差异化设备，降本增效方面具有明显优势，目前HJT设备已取得订单，并实现在欧洲市场的突破，2022年7月公司已顺利出货GW级HJT电池产线设备；3）钙钛矿：公司自主研发的RPD设备具有较高技术壁垒，在获得中试订单后，2022年7月再次获得某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单；4）半导体：主要产品为清洗设备，用于集成电路前段湿法刻蚀、去胶、清洗以及后段金属刻蚀、有机物去除相关工艺，目前已成功导入青岛芯恩、成都德州仪器、上海积塔等公司，并获得重复性订单。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期：订单不及预期；原材料价格波动风险。
　　投资建议：公司系PERC时代电池片设备龙头，目前在TOPCon、HJT、XBC和钙钛矿电池领域均有布局，在光伏行业持续高景气+电池片技术迭代的背景下，我们预计公司2022-24年归母净利润为9.11/11.69/14.22亿元，对应PE 54/42/35倍，维持“买入”评级。