华创证券-扬杰科技-300373-2022年半年报点评：产品结构持续优化，盈利能力不断释放-220812

　　事项：
　　2022年8月11日，公司发布2022年半年度报告：
　　1）公司2022H1实现营业收入29.51亿元，同比+41.92%；实现毛利率36.57%，同比+2.50pct；实现归母净利润5.87亿元，同比+70.61%；实现扣非后归母净利润5.73亿元，同比+72.35%；
　　2）公司2022Q2实现营业收入15.34亿元，同比+34.84%；实现毛利率36.42%，同比+1.90pct；实现归母净利润3.11亿元，同比+64.68%；实现扣非后归母净利润2.99亿元，同比+66.20%。
　　评论：
　　行业景气度分化，公司产品结构优化实现业绩持续高增长。公司新产品及海外业务占比持续提升，产品结构持续优化，2022Q2实现营业收入15.34亿元，同比+34.84%，环比+8.21%；实现毛利率36.42%，同比+1.90pct，环比-0.31pct；实现归母净利润3.11亿元，同比+64.68%，环比+12.38%。公司6月末库存水平环比3月末略有下滑，整体保持相对健康水平；同时海外收入占比持续提升，新能源业务进展迅速，我们预计未来盈利能力将保持相对稳定。
　　产品品类持续拓展，公司正加速布局光伏、汽车等新能源领域。公司正依托优质的客户资源和多产品品类布局优势，加速布局光伏、汽车等领域，同时凭借MCC品牌积极拓展海外市场。在产品结构持续调整下，需求相对承压的国内消费领域收入占比持续收缩，新能源领域收入占比持续提升；MOS、IGBT等成长性业务进展顺利，上半年保持翻倍增长；同时由于海外疫情常态化+安森美等头部厂商逐步退出，高毛利率的海外市场需求持续旺盛。我们认为公司产品结构调整顺利，随着产能逐步开出，后续季度收入有望逐季提升。
　　IDM体系不断完善，收购楚微半导体拓展全系列产品生产能力。公司现有4寸+6寸产能，收购楚微半导体股权后公司IDM体系进一步完善，产能瓶颈打开，公司也可在自有产线上磨合工艺，我们认为收购8寸对于公司具有“1+1>2”的意义。历史上看，公司在短时间内由二极管领域切入小信号、MOS、IGBT等市场，展现出管理层极强的执行力；本次收购楚微半导体8寸线，我们认为公司有望快速形成全系列产品生产能力，为长远发展提供产能支持。
　　投资建议：公司作为老牌功率器件厂商，产品需求持续旺盛，MOS、IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。考虑到公司产品结构调整顺利，我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.03/13.79/16.90亿元，对应EPS为2.15/2.69/3.30元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2022年45倍PE，对应目标价96.80元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情反复。