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浙商证券-欧派家居-603833-欧派家居点评报告:22Q2收入略超预期,零售增长动能强劲-220811

上传日期:2022-08-12 14:21:00  研报作者:史凡可,马莉,傅嘉成  分享者:115302821   收藏研报

【研究报告内容】


  欧派家居(603833)
  投资要点
  22Q2营收略超预期,马太效应显著
  22H1实现营收96.93亿(+18.21%)、归母净利10.18亿(+0.58%)、扣非净利9.81亿(+3.78%);其中单22Q2营收55.49亿(+13.2%)、归母净利7.65亿(-0.5%)、扣非净利7.48亿(+1.5%),Q2收入端略超预期,预计继续领跑定制同行、马太效应显著。
  Q2零售衣柜+整装为主要驱动,大宗收缩控风险
  从3、4、5月公司订单情况推测,我们估计Q2单季度大宗有双位数下滑,因此零售端预计实现高2位数增长,其中:零售厨柜预计持平或略负,零售衣柜+配套预计15%+,整装大家居预计35-40%。Q2疫情期间公司营销人员线上引流等运营持续未间断,和客户保持高频互动,订单蓄水、疫后转化情况优于同行。
  盈利能力略有压力,Q3有望好转
  Q2利润率略有压力,我们认为主要系:1)毛利率结构变化,配套品占比提升;2)费用率同比有一定提升,Q2疫情扰动原有销售节奏,出现了广告、人员开支等费用投入与收入增速的错位;3)板材价格同比高位。公司8月1号开始上调出厂价0.8%,预计Q3利润率会有好转。
  整装大家居高速成长,套系化销售能力强劲,后端信息化实力突出
  1)整装大家居模式迭代成熟,铂尼思整装(前星之家(迅速复制推广进军空白市场,21年验收业绩18.71亿(+84%),22年到目前保持40+%快速增长。同时推出合资公司模式,并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域,打造以欧派为入口提供大家居一站式解决方案。
  2)套系化销售提升客单值,品牌矩阵升级。衣柜T8、橱柜K5等计划挖掘配套品业务空间,客单值提升明显。从过去卖单品到现在卖空间,欧派在供应链端话语权提升、高性价比套餐对销售拉动迅猛。同时公司22年5月收购意大利高端品牌推出miform高定,有望贡献增量。
  3)后端信息化+供应链实力强劲。(1)打造CAXA软件跑通业务全流程,厨衣木卫+硬装打通,一体化设计+生产+安装交付,降低审单人数,对设计师而言出图效率有30%+提升、培训周期大幅缩短。(2)推行干仓配一体化,配合物流信息系统,保障终端供应链高效运作。
  4)募集可转债建设华中基地、产能扩张支撑成长。欧派已经构筑东(无锡基地)、南(清远基地)、西(成都基地)、北(天津基地)四大生产基地,形成辐射华东、华南、华西、华北的全国性生产能力,华中智能制造基地的投资设立,标志着欧派完成“东南西北中”的全国、全品类生产基地布局。新基地建成后将更加及时、有效地满足订单需求,减少长距离的物流运输成本和降低产品运损率,提高公司产品在华中市场的竞争力。
  盈利预测与估值
  我们预计2022-2024年公司实现营收243.38/287.95/340.2亿,同增19.06%/18.31%/18.15%;归母净利30.04/35.45/41.78亿,同比+12.69%/+18.02%/+17.86%,对应PE分别为23.39X、19.82X、16.82X。欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头,且从定制延伸至软体和家装领域,长期成长路径明确,维持“买入”评级。
  风险提示
  行业竞争加剧、房地产市场复苏不达预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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