浙商证券-金地集团-600383-金地集团债券回购点评报告：销售降幅收窄，偿债高峰已过-220810

　　金地集团(600383)
　　投资要点
　　债券回购彰显经营信心。根据公司公告，公司将以市场化方式购买在银行间市场发行、现行市场报价较公允价值偏离较大的债务融资工具，包括但不限于短期融资券、中期票据、资产支持票据，首期规模不超过 10 亿元。同时根据 7 月 29日公告，公司还将通过子公司金地建材以市场化方式在二级市场购买市场报价较估值偏离较大的公司债券，首期规模不超过 10 亿元。此外截至 7 月 29 日，以董事长为代表的核心管理层已累计购买公司债券 2000 万元，后续还将继续购买总规模不超过 2000 万元的公司债券。我们认为，公司积极回购债券是对中长期经营信心的彰显，有利于稳定市场预期。
　　7 月销售累计同比降幅收窄，表现优于行业。2022 年 1-7 月公司累计实现签约面积 493.3 万平，同比下降 43.6%，降幅较 1-6 月收窄 0.7 个百分点，累计签约金额 1191.6 亿元，同比下降 36.8%，降幅较 1-6 月收窄 1.4 个百分点。7 月单月公司实现签约面积 74.1 万平，同比下降 39.2%，签约金额 185.5 亿元，同比下降 27.6%。由于 7 月销售淡季来临导致公司销售环比 6 月有所下降，但与克尔瑞统计的百强房企 1-7 月全口径销售金额累计同比下降 49%相比，公司表现优于行业，销售金额排名较 2021 年上升 3 位至第 8 名，主要得益于公司销售货值集中在深圳、上海、北京、南京等核心城市及周边相关城市群。
　　行业下行阶段拿地维持谨慎原则，持续深耕高能级城市。截至 7 月公司累计拿地建面 46.5 万平，土地总价 72.1 亿元，坚持量入为出原则，拿地力度放缓。公司深耕高能级城市，接连在北京、上海、厦门、西安、长沙等城市获取优质地块，总土储 70%分布于一二线城市，其余 30%主要分部在都市圈的三四线城市。公司在手土储充裕，总货值超 7000 亿元，能够根据市场修复情况灵活调整推货节奏，H2 核心城市销售率先企稳复苏将为公司贡献稳定的经营性现金流。
　　偿债高峰已过，融资渠道通畅。截至 2022 年 7 月公司累计偿还公司债、中票、海外债合计 98 亿元，2022 年仅剩 10 月到期 27 亿公司债待偿。2022 年中期公司货币资金余额约 648 亿元，偿债压力可控。未来两年公司海外债仅剩 2024 年8 月到期的 4.8 亿美元海外债。公司长期与金融机构保持良好合作关系，截至 7月公司总银行授信规模超 2,600 亿元，剩余可用超 1,700 亿元，2022 年新增授信规模超 150 亿元。2022H1 公司成功发行中票 17 亿元，发行期限 3 年，发行利率为 3.58%，7 月成功发行 17 亿资产支持专项计划，发行利率 4.8%。
　　投资建议：我们认为公司是高信用龙头的典范，融资渠道通畅，偿债风险可控，中长期有望受益于供给侧结构优化。拿地强度虽有下降，但公司在手货值充裕，且坚持布局高能级城市，优质的货值结构有助于公司顺利穿越周期。我们预计公司 2022 年归母净利润 90.5 亿元，对应 EPS 为 2.00 元。参考可比公司估值，给予公司 2022 年 7 倍 PE 估值，对应目标价为 14.03 元，维持买入评级。
　　 风险提示： 政策出台速度及力度不及预期、疫情影响销售恢复。