天风证券-欧派家居-603833-多重压力下22H1收入仍实现同比+18%，业绩端短期扰动不改长期看好逻辑-220811

　　公司发布业绩快报，22H1实现营业收入96.93亿元，同比+18.21%，其中Q1/Q2单季度分别实现41.44/55.49亿元，同比分别+25.6%/+13.23%；22H1实现归母净利润10.18亿元，同比+0.58%，其中Q1/Q2单季度分别实现2.53/7.65亿元，同比分别+3.88%/-0.46%；22H1实现扣非归母净利润9.81亿元，同比+3.78%，其中Q1/Q2单季度分别实现2.34/7.48亿元，同比分别+11.99%/+1.45%。
　　坚持“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”，积极推进大家居战略。
　　在国内疫情反复、原材料价格高位、地产疲软等外部不利因素影响下，公司收入端在去年同期高基数的背景下依然实现双位数增长，各主要事业部客户数量提升，主要得益于：①全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，全屋六大空间整体解决方案进一步满足消费者个性化需求；②整装大家居业务继续发挥先发优势，在获客、运营、行业口碑各方面持续强化；③核心产品橱柜进行“厨房专业化”品牌战略升级，引领行业发展方向。
　　品类融合推动客单价提升，整装大家居拓宽获客渠道有望持续放量。
　　21年公司衣柜及配套品收入101.72亿元，同比+49.53%，其中配套率约20%，公司以衣柜为切入点成功延伸至全屋空间，打开增长空间，22Q1衣柜及配套业务实现23.2亿元，同比增长40.85%，延续高增长趋势。配套率提升，以及木门等其他品类协同发展，有望逐步推升客单值。渠道端，整装大家居推出80平米88888元一体化整装套餐，包含设计、主辅材、水电、施工、定制、安装等全环节，整装布局行业领先。
　　伴随外部不利因素逐步缓解，盈利能力有望回升。
　　疫情后家装需求逐步释放，前端接单有望持续修复。成本端为应对原材料涨价压力，公司自2022年8月1日起针对橱柜、衣柜全系产品涨价，我们认为小幅涨价一定程度上缓解成本压力，同时通过规模集采以及精细化管理优势，部分成本压力或可由公司内部消化，以保证经销商盈利空间。
　　盈利预测与估值：公司作为集厨柜、衣柜、卫浴、木门为一体的综合定制家居提供商，龙头优势显著，整装大家居渠道加速放量，看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升，预计公司22-24年归母净利润30.93/35.59/42.05亿元，同比+16.05%/+15.04%/+18.17%，对应PE22.9x/19.9x/16.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以公司发布的半年报为准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。