华创证券-欧派家居-603833-2022年半年度业绩快报点评：业绩符合预期，龙头行稳致远-220811

　　事项：
　　公司发布2022年半年度业绩快报，2022H1公司实现营业收入96.9亿元，YOY+18.21%；实现归母净利润10.2亿元，YOY+0.58%，归母净利率10.5%，YOY-1.8pcts；实现扣非归母净利润9.8亿元，YOY+3.78%，扣非归母净利率10.1%，YOY-1.4pcts。单Q2实现营业收入55.5亿元，YOY+13.23%；实现归母净利润7.65亿元，YOY-0.46%，归母净利率13.8%，YOY-1.9pcts；实现扣非归母净利润7.48亿元，YOY+1.45%，扣非归母净利率13.5%，YOY-1.6pcts。
　　评论：
　　业绩符合预期，龙头韧性凸显。营收方面，去年同期由于前期疫情积压的家居消费需求逐步释放，高基数叠加疫情扰动下22H1实现同比增速18.21%、单Q2实现同比增速13.23%，营收增速靓丽。利润方面，原材料采购价格高位及地产持续疲软等外部因素，为家居行业终端销售及业绩释放带来诸多不确定性，且对22Q2影响尤为明显，叠加或受整装渠道及套餐销售影响，整体利润率略有受损，预计配套品终端促销活动逐步调整下，利润端有望改善。整体看，受益于整家定制2.0、整装大家居及厨房专业化升等重要战略，在高基数背景及外部影响下，依然实现各主要事业部客户数量提升及业绩稳健增长，充分体现出龙头优秀零售能力赋能下的业绩韧性。
　　短期看：零售能力优秀，有望加速恢复。根据线下走访，部分受疫情影响区域7月已恢复正常，部分区域终端客流或同比提升30%-40%，套系化销售驱动下终端客单价或上浮20%+，目前定制客单价或达34k左右，衣柜含配套品客单价或已达50k左右（品类增加下或有望向80k目标持续迈进）。展望Q3，从费用投放进度看，上半年受疫情影响导致的营销费用滞后投放，或将集中于7-9月释放，旺季催化叠加连带率提升下，终端销售有望录得高增。
　　中长期看：稳健性与前瞻性兼具，守正出奇质地优异，维持“强推”评级。作为定制家居龙头，公司基于橱柜高护城河的前置流量业务，以前瞻性的整家战略和整装大家居为锚，以品类扩张的连带率提升为轴；从客流量、转化率和客单价角度共同驱动终端销售，有望凭借领先的SKU整合和高效运营能力，以装企合作平台化模式介入高区域渗透率的整装生意，以前端获客蚕食更高市场份额。从中长期发展角度，龙头需以高效内部配合及敏锐市场洞察，保持一贯高标准高要求的政策落地，公司于22年8月初发行20亿元可转债用于欧派家居智能制造（武汉）项目建设，且于去年及今年分别开展股权激励及员工持股计划，均能体现管理层对深耕家居产业及坚持长期主义的决心及信心。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为32.21/38.74/46.50亿元，对应当前股价PE分别为22/18/15X，参考绝对估值法，维持目标价166元，对应22年31倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。