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长江证券-欧派家居-603833-22H1快报点评:符合预期,大家居业态带动增长韧性-220811

上传日期:2022-08-11 17:45:20  研报作者:蔡方羿,米雁翔  分享者:duyf   收藏研报

【研究报告内容】

  事件描述
  公司发布2022年半年度业绩快报,22H1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润96.93/10.18/9.81亿元,同比增长18%/0.6%/4%;其中Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润55.49/7.65/7.48亿元,同比变动+13%/-0.5%/+1.5%。
  事件评论
  Q2收入同增13%,增长韧性足。二季度疫情反复对线下客流造成影响,部分家居需求或推迟,欧派Q2收入同增13%,零售增速或优于整体,相较家居社零超额增速或在20-30pcts,提份额趋势持续。公司增长或仍主要由衣柜及配套品零售和整装大家居带动,整装大家居延续迅猛的发展态势,整家定制模式助推衣柜及配套品零售较优增长;大宗业务或仍有压力。
   Q2利润率有所下降,或主因原材料成本仍在高位、且疫情影响导致费用投放的规模效应暂未显现。自8月1日起,欧派橱柜、衣柜全线涨价,整体提价幅度近1%,叠加近期原材料价格从高位有所回落,伴随后续收入增长改善、规模效应显现,公司利润率有望修复。
  近年公司正继续通过多业态、全渠道推进大家居战略,如整装、整家定制、厨柜+、卫浴+、门墙柜一体化等。整装:1)整装大家居,18至21年实现了从零到20亿的突破,现以双品牌快速实现市场覆盖,21年门店数已超790家;2)零售整装即通过厨/衣等经销商与整装公司合作,与整装大家居形成补充。21年厨柜零售整装创收超20亿元(终端口径),衣柜零售整装创收超5亿元。整家定制:以空间设计为入口,供应全屋柜类+家配产品,带动衣柜业务量价齐升,近3年衣柜及配套品收入CAGR超30%,远高于行业,其中家配收入占比约20%,仍有提升空间。厨柜+:厨柜零售渠道内厨电配套或超30%,目前正通过欧派集成厨柜开辟新市场,21年已有门店800+家,仍快速拓展。
  伴随品类拓展,产品供应与交付体系复杂度上升,公司着力于信息化水平和供应链能力的提升。信息化层面,公司保持较高的研发投入(占比4%~5%),同时引入行业专家型人才、以赛马机制形成高效突破。公司已实现品类的打通,以及数字化营销赋能,信息化水平处于行业前列。供应链层面,公司背靠规模效应具备较强采购议价能力,通过对无醛板、配套品产品的采购可印证。干仓配方面已有杭嘉湖等项目,实现了效率的提升,存货周转率从7.3%(16年)提升至12.3%(21年)。
  持续看好公司基于品类&渠道的领先优势,前瞻的商业模式以及持续推进的信息化和供应链体系建设,正推动份额的提升。我们预计公司2022-2024年EPS为5.0/6.0/7.0元,对应最新PE为23.0/19.3/16.4倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  1、地产销售、竣工持续低于预期;
  2、公司新业务模式拓展不及预期。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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