红塔证券-北摩高科-002985-军用刹车制动龙头，短期波动不扰未来成长-220810

　　北摩高科(002985)
　　事件：北摩高科发布2022年半年度报告，公司2022年1-6月实现营业收入6.43亿元，同比增长10.99%，归属于上市公司股东的净利润为2.10亿元，同比下降7.09%。
　　点评：
　　受到最终端客户需求影响，公司业绩增速、毛利率水平出现下滑。
　　2022年上半年，公司主要营收来自于飞机刹车系统及机轮，该业务营收额为3.54亿元，同比增长179.64%，贡献占比达到55.08%；公司第二大业务为检测试验，营收额为2.58亿元，同比下降6.83%，贡献营收占比为40.02%；刹车盘（副）业务的营收额为0.26亿元，同比下降78.85%，贡献营收占比为4.02%。上半年公司飞机刹车系统及机轮业务营收规模扩大较快，但刹车盘（副）和起落架业务受到最终用户需求的影响而出现波动。
　　公司毛利率为70.84%，相较2021年下降8.09个百分点，根据公司半年报披露主要原因产品的综合毛利率由于产品结构的变化出现波动。公司报告期内销售主要产品为飞机刹车控制系统及机轮，该项业务毛利率低于刹车盘（副）。
　　今年上半年公司实现归母净利润2.10亿元，同比下降7.09%。一方面来看，公司上半年的主要产品为机轮，机轮的毛利低于刹车盘，导致营业成本增速高于营业收入增幅；另一方面，从绝对额上来看，研发费用和所得税费用增加较多，公司的研发人员和研发投入增加较快，同时控股子公司高新证书正在办理，目前适用的所得税税率为25%，而去年同期适用15%的所得税税率。
　　公司以军品销售为主，国内军用飞机制动领域地位领先，承担军用飞机部分部件的一级配套。
　　公司前身为北京摩擦材料厂，经过多年军品技术积累及跟研产品，拥有深厚的生产研发背景，公司以摩擦材料起家，逐步延伸至我国航空刹车制动领域，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，服务范围遍布五大战区，部分产品独家生产、不可替代。
　　军用航空配套领域主要分为国产飞机配套及引进飞机配套两方面。军用国产飞机配套领域，主要由航空工业集团主导，国产飞机刹车控制系统及机轮的制造商主力为西安航空制动科技有限公司及北摩高科，引进飞机刹车机轮及刹车盘（副）的制造以北摩高科为主。
　　公司业务向下游延伸，公司产品或将收获更高的附加值。
　　完整的飞机刹车制动系统产业链包含上游原材料、预制体、电子元器件等，中游刹车盘（副）、刹车控制系统及机轮等，以及下游的起落架等机电系统。2021年起落架业务已经实现收入，从而实现了公司从零部件供应商、材料供应商向系统供应商的转变。
　　控股陕西蓝太和京瀚禹，促进产业链协同发展，为公司提供新的增长点。
　　公司在2020年收购京瀚禹51%股权，京瀚禹主要提供元器件筛选、破坏性物理分析等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，已形成相对成熟全面的电子元器件的检测工作体系，成为公司的控股子公司后，将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，形成协同效应（客户需要进行刹车系统测试则可以送到京瀚禹），优化公司产业布局，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，挖掘新的利润增长点。
　　2021年公司收购陕西蓝太66.67%的股权，陕西蓝太是目前为止我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。今年年初，公司与海航航空技术有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司签订了十年航材采购供货协议，也标志着公司正式进入国内航空公司的民航飞机航材替换供应链体系，意味着民航业务将成为公司新的增长点。
　　我们认为：
　　1.公司报告期内业绩受客户需求产生波动，整体有所下滑，但公司自身业务市场份额和行业竞争格局并未发生变化。公司主要产品存在耗材属性，为保障飞机起降安全，飞机刹车制动系统需要定期更换。刹车机轮的平均更换周期在起降1000次左右，刹车盘的平均使用寿命在500次左右的起降。在军队实战化训练、常态化巡航和军演等次数的增加，我国武器装备新增需求等因素影响下，客户需求有望改善，未来有望恢复业绩增长。
　　2.2021年公司起落架业务已经产生收入，一个刹车盘（副）的价格约在2-3万，一架机轮价格约在700-800万，起落架的价格会上升至千万级，意味着系统化供应会为公司产品带来更高的附加值。
　　3.公司正在加大研发投入及研发人员数量，且公司刹车盘业务已经实现民航领域的扩张，随着国产替代及公司发展，可复制公司军用飞机刹车制动系统的发展路径，进一步拓展航材配套市场。
　　风险提示
　　募投项目因疫情等因素延期，公司后续产能紧张导致生产、交付不及预期；起落架业务在上半年并未实现营收，公司起落架业务拓展不及预期；客户需求不及预期；应收账款回款进度较慢风险。