首创证券-欧派家居-603833-公司简评报告：疫情压力下收入端稳健增长，利润端有所承压-220810

　　事件：公司发布2022年半年度业绩快报，2022H1实现营业收入96.93亿元，同比+18.21%；实现归母净利润10.18亿元，同比+0.58%，扣非后归母净利润9.81亿元，同比+3.78%。
　　点评：
　　上半年营业收入在疫情压力下仍实现逆势增长，利润端短期承压。分季度看，2022Q1/Q2分别实现营业收入41.44/55.49亿元，分别同比+25.6%/+13.23%；实现归母净利润2.53/7.65亿元，分别同比+3.88%/-0.46%。其中Q2收入及利润端增速均环比有所回落，原因主要为：（1）Q2全国多地受疫情冲击采取封城等强管控措施，致使家居消费受阻；（2）去年同期业绩基数较高；（3）原材料采购价格持续高位运行，致使公司利润端有所承压。当前疫情影响正逐渐消散，家居消费需求有序复苏，叠加公司于8月1日开始对橱柜、衣柜产品全线提价对冲成本压力，我们预计下半年公司经营表现或将有所回暖。
　　顺利发行20亿元可转债用于华中基地建设，全国产能布局进一步完善。公司“欧22转债”发行总额20亿元，期限为6年，初始转股价格为125.46元/股。此次募集资金扣除发行费用后将用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”建设，新建厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。项目总投资额25亿元，建设期3年，达产后预计税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期5.58年。公司此次可转债募投项目建设完毕后，将有效填补公司目前在华中区域的产能空白，形成辐射全国“东南西北中”的系统产能布局，为公司全品类大家居业务稳健增长提供坚实产能支撑。
　　投资建议：大家居战略全方位深化，市场份额或加速提升，维持“买入”评级。公司多维度推进大家居战略，在疫情、地产下行及高基数压力下仍实现客户数量和营业收入的稳健增长，预计下半年在“保交付”政策，“双十一”、“双十二”等消费旺季到来，产品提价落地等因素共同催化下经营表现将有所回暖。然而考虑到上半年疫情等不利因素对全年业绩的影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.36/36.15/42.45亿元，原值（33.24/39.17/45.69），对应当前市值PE分别为23/19/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。