国泰君安-IPO专题：新股精要-国内军用模拟电路领军企业振华风光-220810

　　本报告导读：
　　振华风光（688439.SH）是国内高可靠集成电路领先供应商,是推动高可靠放大器产品国产化的核心承制单位。2021年公司实现营业收入5.02亿元，归母净利润1.77亿元。截至2022年8月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为90.48倍，对应2022年Wind一致预期平均PE（LYR）为70.47倍
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内主要的高可靠集成电路供应商，与多家大型军工集团达成深度合作，参与多项国家重大工程相关配套产品研制。募资扩产向IDM型企业转型，在军队信息化建设及关键元器件自主可控提速背景下进一步提升公司竞争力。（2）公司本次公开发行股票数量为5000万股，发行后总股本为20000万股，公开发行股份数量不低于公司本次公开发行后总股本的25%。公司募投项目拟投入募集资金总额12.00亿元，募集资金到位后将一步提升管理、研发和生产能力，实现公司向集设计、制造、封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的IDM半导体垂直整合型公司模式转型。
　　主营业务分析：公司主要从事高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，其中信号链产品为公司营收主要来源，收入占比始终80%以上。公司业务规模呈高速增长态势，疫情下2020年业绩仍保持大幅增长，2021年营收持续增长。2019-2021年公司毛利率呈稳定增长态势，自产产品规模扩大，规模效应明显，拉动毛利率上涨，公司期间费用率因营收高速增长摊薄。
　　行业发展及竞争格局：模拟集成电路行业维持高速发展，我国市场规模占比达50%以上。我国军费预算保持稳定增长，军工电子行业迎发展黄金期。模拟集成电路竞争格局分散，海外品牌占据领先地位。军用模拟集成电路市场竞争波动较小，用户黏性较强。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月10日）静态市盈率为27.98倍。根据招股意向书披露，选择景嘉微（300474.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、智明达（688636.SH）、思瑞浦（688536.SH）、圣邦股份（300661.SZ）作为可比公司。截至2022年8月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为90.48倍，对应2022年Wind一致预期平均PE（LYR）为70.47倍。
　　风险提示：1）技术持续创新能力不足的风险；2）客户集中度较高的风险。