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华安证券-宝丰能源-600989-Q2业绩超预期增长,看好内蒙项目成长性-220811

上传日期:2022-08-11 11:09:00  研报作者:尹沿技,王强峰  分享者:一奶三赛   收藏研报

【研究报告内容】


  宝丰能源(600989)
  事件描述
  8月9日晚,宝丰能源发布2022半年报,公司2022年上半年实现营收143.95亿元,同比增加37.53%,实现归母净利润40.15亿元,同比增长7.53%;实现扣非净利润42.78亿元,同比增长10.54%,基本每股收益0.55元。
  二季度业绩逆势大增,量增、成本控制及出口带来盈利韧性
  公司2022Q2实现营收78.81亿元,同比增长43.60%,环比增长20.99%;归母净利22.62亿元,同比增长12.82%,环比增长29.95%;扣非净利润23.92亿元,同比增长15.50%,环比增长26.83%。具体板块拆分来看,公司的烯烃/焦化/精细化工板块分别实现收入28.57/37.95/3.11亿元,同比+22.26%/+74.55%/+18.25%,环比+10.15%/+41.04%/+7.15%。
  公司主要产品聚烯烃、焦炭等价差分化,但2022年上半年业绩实现了同比、环比较大幅度的增长,主要原因是公司新增焦炭产能释放有助于平缓业绩波动,公司成本管控精益求精,同时当季度烯烃出口带来一定增益。价格价差方面,根据公司经营数据披露,主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE二季度均价(不含税)7706/7745/2465/7366/5327/6953元,环比分别为+0.37%/+3.42%/+9.14%/+12.65%/+2.27%/+10.06%,烯烃涨幅很小,下游需求因疫情及经济下行受到压制,但MTBE、纯苯等精细化工产品传导顺畅,有一定涨幅。而根据我们对市场价格的跟踪测算,2022Q2PE/PP/焦炭/纯苯/MTBE不含税价格为7819/7913/3036/7966/6896元/吨,环比分别+1.49%/+1.88%/+15.99%/+13.49%/+11.12%,公司的销售价格相较市场价有一定溢价或较为一致。主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/丙烯-甲醇/甲醇-动力煤/焦炭-精煤/MTBE-醚后C4-甲醇1864/1652/521/2321/1750/1319/2768元/吨同比分别+2165.07%/+2775.20%/-0.88%/+177.20%/+2.14%/-0.66%/+19.96%,环比分别+145.37%/+473.53%/+25.83/+104.85%/+3.45%/+29.16%/+33.68%。量方面,公司新增300万吨焦炭产能于2022年二季度投产释放增量。从公司披露的经营数据来看,焦炭的产量/销量环比一季度增加36.4/33.06万吨。其余产品方面,改质沥青产量/销量环比增加,烯烃、纯苯、MTBE环比基本持平。
  多方面成本精益管控,宝丰能源不断验证自身α
  公司原材料主要采购煤炭,煤炭价格对成本影响较大,而上半年煤炭价格仍然较高,根据公司披露,上半年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油价格同比增长48.18%/128.34%/60.26%/68.76%。公司与多家重点供应商签订长期战略合作协议,同时主动把握市场变化趋势,适时签订锁价合同,降低煤炭采购成本约7000万元,持续践行降本增效、精益管理。
  公司持续改进技术工艺,公司单耗达到行业最低水平,且还在持续下降。根据公司披露,烯烃一厂MTO单耗同比下降0.3%,甲醇二厂CTM单耗同比下降0.1%,选煤厂磁铁矿粉单耗同比下降39%。费用控制方面,公司二季度销售费用占比环比下降0.14pct,管理费用占比环比下降0.41pct,财务费用占比环比下降0.24pct,公司费用持续下降。同时公司重视研发投入,研发费用占比环比上升0.52pct。
  销售策略及渠道建设灵活,抓住市场机遇窗口
  公司发挥灵活渠道建设的优势,除了稳固和下游重点钢厂合作之外,公司抓住了今年国际局势变化带来国内外聚烯烃价差倒挂的窗口期,采取灵活的物流模式,上半年聚烯烃出口1.22万吨,出口量较去年全年增加1.06万吨。根据我们的跟踪,2022Q2PE/PP欧中平均价格差约155/175美元/吨。体现了公司营销模式和策略的灵活性,能够适应市场变化。
  宝丰能源规模优势显著,内蒙项目带来未来成长性
  我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业,盈利情况远超市场平均水平,同时不断压缩成本,成为行业内标杆企业。远期成长性方面,三期50万吨煤制烯烃将在2023年上半年投产,同时配套25万吨光伏级EVA及30万吨聚丙烯,丰富产品矩阵。另外,内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准,2022年4月26日,项目一期300万吨进行二次环评公示,表明项目落地在即,预计将于2025年前后投产,届时公司聚烯烃产能将翻两番,远期成长性确定。同时,此次环评显示其中新增40万吨使用绿氢置换,宝丰集团长期布局绿氢产业,作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路,我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。
  投资建议
  预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.85、109.40、113.52亿元,同比增速为18.6%、30.5%、3.8%。对应PE分别为12.44、9.53、9.19倍。维持“买入”评级。
  风险提示
  (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;
  (2)安全生产风险;
  (3)环境保护风险;
  (4)项目投产进度不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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