西南证券-比依股份-603215-内销快速增长，汇兑增厚业绩-220810

　　比依股份(603215)
　　投资要点
　　业绩总结：公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营收 7.2 亿元，同比减少 5.2%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 43.5%，实现扣非后归母净利润 0.7 亿元，同比增长 30.6%。 Q2 单季度实现营收 3.5 亿元，同比减少 19.1%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 68%。
　　外销增长承压，内销需求快速爆发。分地区来看，在国际局势变化、欧美通货膨胀等因素影响下，海外消费端表现疲软。公司外销收入在延续两年高速增长之后有所回落。2022 年 1-6 月公司外销实现收入 5.7 亿元，同比减少 21.3 %。内销方面，得益于国内空气炸锅市场需求的爆发，公司内销收入实现了快速增长。根据奥维云网数据显示，2022H1 空气炸锅单品零售额突破 35 亿元，线上线下分别增长 161%和 107.2%。 随着国内空气炸锅、空气烤箱市场需求的增加，公司逐步与苏泊尔、利仁科技、山本、纯米等品牌商达成合作，国内销量快速提升。 2022 年 1-6 月公司内销收入为 1 .5 亿元，同比增长 332.3 %。 未来随着公司内销代工产品的进一步放量，预期内销收入持续提升。
　　盈利能力有所改善。报告期内，公司综合毛利率为 15.5%，同比提升 0 .5pp 。其中 Q2 单季度毛利率为 18.3%，同比提升了 3 .3pp 。我们推测公司 Q2 毛利率提升的原因主要有二：（1 ）人民币汇率快速回落优化公司外销毛利表现；（2 ）国内市场需求爆发，公司盈利表现更优的内销业务占比提升，营收结构优化推动公司毛利率提升。费用方面，公司逐步孵化自主品牌，营销推广费用有所增加，销售费用率同比提升 0.3pp 至 1.1 %；管理费用率同比提升 0.8pp 至 6.4 %；人民币汇率波动形成汇兑收益 0.2 亿元，助推财务费用率减少 3pp 。整体来看，公司报告期内净利率同比提升 3.6pp 至 10.5%。
　　代工业务积极拓展，自主品牌稳步孵化。公司经营空气炸锅代工业务多年，客户资源丰富。老客户方面，公司强化产品研发推新能力，丰富产品组合，设计不同型号产品供客户选择，增强客户粘性度。公司目前在研发的客户项目 15 个，均将在下半年及 2023 年初进行批量性生产。 在原有客户的基础上，公司积极拓展新客户，目前公司已经与山本、纯米等品牌商确定战略合作关系，预计产品将在 2022 年下半年开始量产销售。此外，公司着力开展自主品牌建设，积极发力抖音电商等新渠道。随着公司自主品牌稳步孵化，未来有望成长为公司新的营收动力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.8 元、1.09 元、1.35 元，未来三年归母净利润将保持 28.2 %的复合增长率，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。