浙商证券-食饮行业周报：关注中秋国庆备战，新增推荐劲仔食品-220806

　　报告导读
　　食饮本周观点：关注中秋国庆备战，新增推荐劲仔食品
　　白酒板块：当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、五粮液、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
　　大众品板块：本周建议重点关注：青岛啤酒、劲仔食品、洽洽食品、盐津铺子、安井食品、莱茵生物、仙乐健康、立高食品。进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。本周更新：劲仔食品重大推荐、休闲零食板块观点更新、汤臣倍健业绩更新、青岛啤酒更新。
　　8月1日~8月5日，5个交易日沪深300指数下跌0.32%，食品饮料板块上涨1.43%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为1.61%。具体来看，本周饮料板块古井贡酒（+18.64%）、今世缘（+7.79%）涨幅相对偏大，皇台酒业（-6.02%）、金枫酒业（-4.78%）跌幅相对偏大；本周食品板块华康股份（+14.47%）、洽洽食品（+10.94%）涨幅相对居前，海欣食品（-7.80%）、得利斯（-6.80%）跌幅相对偏大。
　　本周观点
　　【白酒板块】：五粮液三年一倍股推荐，今世缘激励提振信心
　　板块回顾：酒企已开始备战中秋国庆，动销预期变化为短期新增催化剂
　　板块个股回顾：8月1日~8月5日，5个交易日沪深300指数下跌0.32%，食品饮料板块上涨1.43%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为1.61%。具体白酒板块来看，古井贡酒（+18.64%）、今世缘（+7.79%）、老白干酒（+3.27%）、口子窖（+3.17%）涨跌幅居前，其中：1）古井贡酒：涨幅居首主因上周五发布的22Q2业绩超预期，经营实现高速&高质量发展；2）今世缘：涨幅位居第二，主因上周日晚公司发布股权激励草案落地公告，一定程度上提振市场信心。
　　[当前看]我们认为当前板块催化主线仍在持续演绎（业绩预期差&股权激励催化）；[短期看]8月中开始的中秋国庆动销预判或为近期另一新增催化剂；[中长期看]经济增速实现恢复仍为整体板块β。我们仍坚持推荐关注：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、五粮液、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
　　【推荐】五粮液三年一倍股推荐：激励目标彰显信心，百亿目标有望提前
　　【3年1倍实现路径】 
　　[短期看]量（八代仍贡献客观量）+价（享受价位带集中化/提价红利+结构升级）齐升=收入/净利润预计可达12%/15%（超预期）；
　　[中长期看]千元价位带扩容最利好五粮液（价位带β）+三大重点问题突破（自身α）=估值实现持续修复。
　　【β】：受益于高净值人群不断增加+消费升级不可逆+高端酒需求刚性，预计未来三年高端酒量/价均会保持高个位数增长增长，收入CAGR或达15%；
　　千元价位带迎新节奏，扩容下五粮液最受益。千元价位带酒正逐步进入短期洗牌阶段—即品牌仍为长远发展核心竞争力，在价位带扩容速度减缓+消费者品牌意识持续增强+拥有强品牌壁垒酒企在行业调整阶段坚持布局中长期下，千元价位带所容纳的品牌将逐步减少，其中位于1000元价位带的五粮液最受益价位带扩容。
　　【α】大三重点问题逐一突破，市场价格/渠道利润为22年边际变化重点
　　[边际变化一]新领导班子分工明确，激励机制有望持续完善。公司“十四五”将实现2118发展目标（21-24年预计集团/股份收入年均复合增速约为12.62%/14.73%），22年剑指双位数增长。
　　[边际变化二]八代/经典有望实现协同，文创产品或将为业绩增长点。1）八代五粮液将基于大数据动态优化计划配置，剑指先价后量的“量价齐升”；2）重点协调经典五粮液与八代的关系，加速纠偏下高端化速度或超预期；3）控量八代背景下，文化创意酒匹配渠道改革为重要业绩增长点；4）浓香公司坚决控量挺价加速回归，有望实现打造系列酒10 /20 /30 /50亿级的大单品目标。
　　[边际变化三]发力C端提升团购占比，直销渠道构建着眼长远。在经营数字化二期加速背景下，团购直销渠道/新零售互联网直销体系/专卖店智慧门店等渠道均发力开拓。未来公司将通过类似贵州茅台的“直销+非标”模式，逐步提升C端比例，开拓八代五粮液之外的重要增长极。
　　【观察点】决定市场价格/渠道利润的渠道建设/产品矩阵建设为决定其中长期发展核心点，因此当前核心观测点应为：1）管理层激励推进情况；2）八代五粮液传统渠道是否能做到只减不增，而通过直销渠道增量推动量价齐升；3）经典五粮液消费者培育力度是否匹配未来潜在发展速度；3）专门店扩张速度；4）大企业直销团购增长速度等。
　　【点评】今世缘股权激励（草案）落地：激励目标彰显信心，百亿目标有望提前
　　疫情下仍锚定全年任务目标，百亿目标有望提前达成。股权激励对于收入及扣非归母净利润要求为：2022/2023/2024收入增速为22%、24%、26%；扣非归母净利润为15%、15%、15%。1）短期目标不改：2022年收入目标及利润目标均位于原定目标中位数偏上，疫情下全年目标不改。2）长期目标提速：2023年收入目标对应97亿元，十四五的百亿目标规划或提前达成，有望实现十四五150亿挑战目标，彰显公司较强的信心和决心。
　　激励覆盖人数较广提升积极性，注重年轻化、专业化人才招聘培养。本计划授予的激励对象不超过345人，其中顾祥悦总经理占授予总量2.73%，其他6位高管占比分别为2.18%。我们认为：1）激励覆盖较广：此次激励覆盖345人，占2021年员工总数9.17%。2）高管持股提升积极性：除原已持有公司股份的高管外，此次股权激励覆盖包含顾祥悦总经理在内的其余7名高管，有较强激励作用。3）费用摊销较小：预计22-26年平均每年摊销成本为494万元，仅占21年归母净利润0.24%，对利润影响较小。4）注重人才招聘培养：公司实施“十百千”人才计划，重视年轻化、专业化人才招聘，今年已招聘400余位新员工加盟。
　　【关注】中秋国庆备战：酒企已开始积极布局，婚宴政策逐步落地
　　受疫情影响，22Q2主要酒企动销均不同程度受到疫情影响，为抢抓回补消费，主要酒企均在22Q2末通过加速回款、进行费用投放改革等举措进行提前布局，经过7月的库存消化，当前主要酒企库存水平均处于正常状态。在8月初的节点，我们观察到一些酒企已开始提前布局中秋国庆宴席/送礼市场，本周来看：1）泸州老窖：“国窖1573定制酒·乾坤酒堡”二零二二壬寅年2.5L限量珍藏版上市，限量2022件，首发尊享价8688元/瓶，或旨在布局送礼场景；近期曾召开黑盖超级发布会，十四五剑指百亿；2）五粮液：五粮液推出迪拜世博纪念酒（由宜宾五粮液股份有限公司限量出品的特色主题类产品），目前只针对新零售渠道进行运作和销售，全球首发仅999瓶，建议零售价为2020元/瓶；3）山西汾酒：本周升级版玻汾发布会正式召开，或将于中秋国庆实现放量；4）水井坊：近期协办集体婚礼，由水井坊打造婚宴新禧礼首次亮相；水井坊正式“官宣”成为自由式滑雪空中技巧项目世界冠军徐梦桃王心迪夫妇婚礼的指定喜酒；在渠道端同步推出了一系列针对性的宴席动销政策；5）舍得酒业:据渠道反馈，近期舍得已开始落地系列针对中秋国庆的宴席政策；6)洋河股份：8月6日，洋河股份召开中秋营销工作动员会，从从战略战术层面对中秋营销工作进行了安排部署，并表示锚定全年目标任务不放松，努力把疫情耽误的时间抢回来、造成的损失补回来，标志着洋河全面打响中秋销售攻坚战。
　　数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持低位
　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2780元、1360元，库存处于较低水平；五粮液：本周批价稳定在970-980元；泸州老窖：批价约920元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
　　投资建议：建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会
　　我们看好22Q3板块机会，当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励&中秋国庆预期差等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、五粮液、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）
　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。