申万宏源-注册制新股纵览-天力锂能：小型动力锂电池材料领域龙头企业-220810

　　本期投资提示：
　　AHP得分——天力锂能1.85分，总分的33.9%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算天力锂能AHP得分为1.85分，位于非科创体系AHP模型总分的33.9%分位，位于中游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，天力锂能网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0504%、0.0466%、0.0286%。
　　小型动力锂电池用三元材料细分领域行业第一。公司拥有三元材料及其前驱体一体化研发与生产能力，产品几乎涵盖三元材料全部类型，并在技术工艺方面具有一定先发优势。据高工产研（GGII）数据显示，2020年中国三元材料市场出货量达到24万吨，其中公司出货量市场占有率为5.67%，处于行业第八名；在电动自行车与电动工具锂电池用三元材料领域，公司2019年及2020年相关产品出货量居行业首位，按出货量计，2019年公司三元材料市场占有率达48.4%，同时占正极材料的总体市场份额为36.3%；2020年则分别占三元材料、正极材料市场的41%、30.8%。同时，公司正式进军新能源汽车用锂电池正极材料领域，有望在电动汽车领域进一步取得突破。
　　核心技术国内领先，推动国产电动自行车锂电化趋势。公司在多年生产实践中掌握了三元材料及其前驱体领域多项核心技术，其中高一致性湿法混合技术突破了行业内通用的干法混合工艺；“湿法混合生产镍钴锰酸锂三元材料”通过河南省科学技术厅成果鉴定，达到国内领先水平。公司参与锂电池在电动自行车领域应用和推广的过程，与星恒电源在“锂离子动力电池集约化制造及二次寿命技术绿色关键工艺系统集成项目”上进行了合作研发，主导了“低钴绿色高容量正极材料技术”的开发，推动了电动自行车的锂电化趋势，并促进了三元材料在我国的产业化应用。
　　优质客户资源协助拓宽应用领域，锂电行业市场空间持续增长。公司客户涵盖天能股份、长虹新能源、横店东磁、阳光电源、鹏辉能源等国内锂电池领域知名企业。与此同时，公司作为配套厂商积极联动现有客户切入新能源汽车领域，同时发展蜂巢能源、中航锂电等专注新能源汽车领域的新客户，产品已应用于包括长城、上汽通用五菱、长安等在内的终端汽车品牌。新能源锂电池行业属于国家重点支持的战略性新兴产业，随着锂电池技术发展与成本下降，锂电池的应用领域不断扩大，未来有望进一步应用于家用电器、工程机械等更广泛的领域，为三元材料行业带来更广阔的市场发展空间。
　　营收、归母净利规模较小，增速低于可比公司；毛利率水平、研发支出占比低于可比平均。公司2020年、2021年营收、归母净利皆低于可比公司均值，2019年-2021年二者复合增速低于可比公司。主要系2021年三季度公司受暴雨及洪水灾害影响。公司2019年-2021年综合毛利率、研发支出占营收比皆低于可比公司均值。其中，公司主营业务毛利率波动较大，主要原因包括原材料价格波动加大、客户需求变化、下游行业价格传导、市场竞争加剧等。
　　风险提示：天力锂能需警惕锂电池行业技术路线变化、客户集中度较高及客户流失、小型动力锂电池领域市场竞争加剧、原材料价格波动、应收账款余额较高及发生坏账、期末存货金额较大、经营活动产生的现金流量较低甚至持续为负等风险。