申万宏源-注册制新股纵览-汉仪股份：国内字库产品龙头企业-220810

　　本期投资提示：
　　AHP得分——汉仪股份1.80分，总分的32.7%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算汉仪股份AHP得分为1.80分，位于非科创体系AHP模型总分的32.7%分位，位于中游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，汉仪股份网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0500%、0.0463%、0.0284%。
　　国内字库产品龙头企业，为客户提供完善的汉字应用解决方案。汉仪股份在国内的字库企业中属于行业第一梯队，处于和方正两强竞争状态。字体设计方面，公司以“汉仪字库”为核心品牌，设计了一系列具有持久生命力的经典汉字字体，并被广泛应用于企业宣传、印刷出版、商业广告、互联网平台、嵌入式业务等各类下游细分市场。针对交互类平台，公司上线的互娱式字体数量远多于其他竞争对手。在视觉设计服务方面，公司先后参与了《全职高手之巅峰荣耀》、《南极之恋》、《精灵宝可梦大电影》等电影，腾讯《创造101》、国内头部声优厂牌“729声工场”等综艺活动的相关设计工作。IP资源方面，公司一方面对自有IP进行产品化；另一方面与国内外知名IP版权方进行合作，销售涵盖了迪士尼、美国漫威超级英雄、变形金刚、琅琊榜等知名IP的产品。
　　拥有全业务链条技术储备，核心业务技术领先。公司实现了全面的技术储备，承接了一系列重大技术服务项目，涵盖了国产化移动操作系统的系统级字体方案、无极可变字重、云端服务器字体部署以及在线内容的文本识别等诸多技术难题。在字体设计及生产方面，公司自主研发了基于云端存储的多人协作字体开发平台，在一定程度上弥补了国内专业汉字字体设计工具领域的空白。同时，公司开发出了行业领先的AI造字技术，能够实现将一套仅300字左右的手稿自动拓展至GB2312编码中的全部6,763个汉字。
　　积累上万家客户资源，包含众多国内外知名企业。作为国内最专业的字体设计公司之一，积累了各行各业上万家客户资源。其中公司字库软件授权业务客户包括腾讯、淘宝、京东、百度、华为、美的、可口可乐、大众汽车、金山办公等众多国内外知名企业。
　　营收、归母净利规模较小，归母净利增速高于可比平均；毛利率水平、研发支出占比低于可比平均。公司2020年、2021年营收、归母净利皆低于可比公司均值，2019年-2021年二者复合增速分别为1.80%、7.80%，归母净利增速高于可比公司均值。公司2019年-2021年综合毛利率、研发支出占营收比皆低于可比公司均值。
　　风险提示：汉仪股份需警惕知识产权不能得到有效保护、版权服务商较为集中、非交互类平台收入波动、硬件资源升级导致公司技术优势被削弱、新业务短期内无法盈利、商誉减值、应收账款发生坏账等风险。