申万宏源-金石资源-603505-萤石销量持稳但盈利下滑，继续完善布局“资源~氟化工~新能源”三大板块-220809

　　公司发布2022年半年报，业绩符合于预期。1H2022年公司实现营业收入4.19亿元，同比增长0.61%，归母净利润为0.94亿元，同比下滑6.31%，扣非归母净利润为0.91亿元，同比下滑9.84%，1H2022年整体销售毛利率同比下降5.29个百分点至44.67%，销售费用、管理费用同比分别下滑15.89%、18.6%至284、3212万元，财务费用、研发费用同比分别增长67.66%、80.57%至1467、1368万元，研发费用增长主要是由于在战略性矿种选矿回收、智能采矿等方面研发投入增加，业绩符合预期。其中2Q2022年单季度实现营收为2.72亿元（yoy+9.71%，QoQ+84.75%），归母净利润为0.61亿元（yoy+5.90%，QoQ+88.11%），2Q2022年毛利率同比环比分别下降4.15、7.26个百分点至42.11%。1H2022年归母净利润同比下滑的主要原因为，虽然各类萤石产品销售均价同比提升，但由于开矿成本增长，盈利下滑，销量同比基本持稳。
　　1H2022年公司萤石价格企稳略涨，销量同比持稳，成本同比增加，静待下游制冷剂配额落地后带来的行业反转，届时萤石价格有望迎来持续上涨。受三代制冷争夺配额带来的需求支撑叠加含氟聚合物需求的增加，公司萤石销量基本持稳。1H2022年公司酸级萤石精粉、高品位萤石块矿销量同比分别涨跌-7.0%、1.0%至11.10、7.18万吨，但各类萤石产品产量同比增长5.2%至19.92万吨，库存有所增加，主要是由于3月萤石售价较低，公司销售策略以适当增加库存为主。1H2022公司酸级萤石精粉、高品位萤石块矿平均售价同比分别上涨35、65元/吨至2342、1946元/吨，但整体销售成本有所上升，主要是由于：1.庄村矿业选矿厂已建成投产，原矿不再供应正中精选，以及正中精选的坑口矿和处坞矿经多年开采，资源储量逐渐减少，故正中精选外购部分原矿进行选矿生产，同时资源储量的减少带来开采难度和开采成本有所加大；2.人工成本、原材料成本、动力费以及烘干费上升；3.为了更有效开发利用原矿资源，公司开采利用了部分低品位原矿。因此1H2022年公司萤石精粉、高品位块矿毛利率同比分别下滑13、8个百分点至34%、65%。预计至年底三代制冷剂配额争夺战即将落幕，配额落地后制冷剂有望迎来价格拐点叠加萤石下游新能源新材料等领域需求的增长，萤石价格有望迎来持续上涨。
　　在建工程推进顺利，继续完善“资源-氟化工-新能源”三大业务板块布局。截止1H2022年末公司在建工程较1Q2022年末增加1.30亿元至3.09亿元，“资源-氟化工-新能源”全产链的业务布局顺利推进中，同时公司的高回收率锂云母矿选矿提锂技术在实验室及中试取得重大突破，已与江西九岭锂业就瓷土锂云母选矿回收利用达成合作协议，拟在江西宜春成立合资公司，开展锂云母含锂细泥选矿回收业务，合资公司注册资本1亿元，公司占51%股权。资源端：传统的单一矿山开采业务2022年公司规划生产各类萤石产品约45-50万吨。同时积极推进包钢金石伴生萤石综合利用“选化一体化”项目，预计2022年年底，包钢金石选矿项目将形成60万-80万吨/年萤石精粉生产规模，包钢金石力争实现20-30万吨产量。氟化工端：土地手续办理完毕，已取得氢氟酸/氟化铝项目的能评批复和安全设立评价批复，环评已通过包头市环保局专家评审，一期12万吨氢氟酸产线预计将于2023年底前建成，二期三期全面达产后预计将形成30万吨氢氟酸的总产能。新能源端：江山金石新材料2.5万吨的含氟锂电材料项目顺利开工，一期6000吨六氟磷酸锂正在建设中，厂房、车间等主要结构的土建施工已基本完成，主要设备基本到位，预计施工和安装工作在9-10月份完成。未来随着新能源、新材料、半导体领域包括六氟磷酸锂，PVDF、石墨负极、光伏面板等产品对于氢氟酸需求的增长，萤石需求将保持快速增长。
　　投资分析意见：国内萤石龙头，通过技术转化进入伴生共生萤石资源领域，同时向下游拓展布局氟化工和新能源领域，打开新的上下游成长空间。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.94、4.26、6.18亿元，EPS分别为0.94、1.37、1.98元，对应当前股价的PE为60X、42X、29X，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.从伴生矿中回收萤石资源的技术转化风险。