平安证券-债券动态跟踪报告：一文读懂债券投资的税收成本及其影响-220810

　　研究背景。税收相当于债券投资的外生变量，属于不可抗力。税收成本的差异是造成不同债券投资者投资风格差异的重要原因之一。
　　债券投资的一般税收政策。债券投资的税收主要是增值税及附加税和所得税，这两类税收的税基均包括利息和转让价差两部分。债券投资的增值税率一般是6%，同时还要缴纳12%的增值税附加税，于是债券增值税及附加税的税率为6.34%。机构投资债券投资的所得税率一般是25%，但征税对象是“净收入”，因此所得税的税率为（1-6.34%）*25%=23.42%。
　　债券投资的税收优惠政策包含三类。1）针对特定券种的税收优惠政策：国债和地方债的利息收入免增值税和所得税；铁道债的利息所得税率减半，即企业所得税为12.5%，个人所得税为10%。2）针对特定投资者的税收优惠政策：公募基金取得的利息收入增值税率3%，免所得税，转让价差免增值税和所得税；国内其他资管产品取得的利息收入和转让价差的增值税率均为3%；合格境外投资者取得的利息收入免增值税和所得税，转让价差免增值税；个人取得的转让价差免增值税。3）针对特定投资者投资特定券种的税收优惠政策：金融机构自营和多数资管产品购买政策金融债、金融债和同业存单时获得的利息收入免增值税。
　　四大类投资者投资各类债券的税率总结与对比。结合一般税收政策和税收优惠政策，我们能够得到四大类投资者投资各类债券的税率表。从这个表格可以发现：1）同一个投资者转让不同债券的综合税率没有差异，但不同投资者转让债券的综合税率差异较大，其中公募基金的转让价差综合税率为0，明显低于其余投资者；2）同一投资人投资不同券种的利息的综合税率差异较大，其中国债和地方债的税收成本最低；3）不同投资人投资政府债券之外券种的利息的综合税率差异较大，其中合格境外投资者和公募基金的利息综合税率明显更低，基本为0。
　　税收成本对债券投资者行为的影响。1）债券转让价差税率的差异会导致公募基金投资风格更偏交易，这也正是公募基金成为债市最活跃投资者的重要原因。2）利息税率的差异会带来不同投资者投资同一债券的税后收益不同，进而会影响投资者的券种偏好。3）利息和转让价差税收成本综合起来会间接影响投资者风险偏好。4）金融机构自营可以通过投资公募基金间接投资债券来合理避税。
　　风险提示：1）税收优惠政策取消；2）货币政策收紧；3）监管政策升级。